Unicredit : Goldman Sachs prévoit un revenu net d’intérêts élevé malgré le ralentissement de la croissance des prêts.

Economie & Finance

Goldman Sachs actualise les estimations d’Unicredit avant la publication de ses résultats du troisième trimestre 2022 (le 25 octobre). Malgré un ralentissement de la croissance des prêts, la banque d’investissement américaine prévoit une augmentation des revenus nets d’intérêts pour compenser l’affaiblissement des commissions, et a donc relevé ses prévisions de revenus de 3 %/2 % pour le T3 à 4,569 milliards d’euros (4,50 milliards d’euros l’estimation du consensus et 4,387 milliards d’euros le chiffre du T3 2021) et pour l’ensemble de l’année 2022. Si la banque a mis en avant la solide qualité de crédit attendue, la direction a souligné son intention d’augmenter les overlays d’ici la fin de l’année (1 milliard d’euros au T2) et Goldman Sachs a maintenu sa prévision prudente d’un coût du risque d’environ 50 pb pour le T3 et de 32 pb pour l’ensemble de l’année (hors Russie, alors que la banque prévoit un niveau inférieur à 30 pb pour 2022).

Ce qu’il faut attendre de la conférence téléphonique sur les résultats du troisième trimestre

Le rendement des capitaux propres tangibles (Rote) est estimé à 6,7 %/7,6 % pour le trimestre et l’année, grâce à la hausse des taux d’intérêt, et le ratio de fonds propres Cet1 devrait s’établir à 15,3 % à la fin de l’année, y compris l’impact d’environ 30 points de base de la deuxième tranche du rachat (1 milliard d’EUR) accumulé au troisième trimestre. “Nous pensons que la mise à jour des orientations et les commentaires sur la qualité des actifs et l’allocation du capital seront au centre de l’attention lors de la conférence téléphonique sur les résultats du troisième trimestre”, a ajouté Goldman Sachs, qui, pour tenir compte de la révision des estimations, a également relevé son prix cible à 12 mois sur l’action Unicredit de 17 à 16,25 euros (+2,79% à 11,50 euros par action sur le marché boursier italien), principalement en raison de l’augmentation du prix présumé du rachat d’actions. La note reste inchangée.

Où vont les bénéfices d’Unicredit lorsque la BCE augmente ses taux d’intérêt ?

Plus précisément, malgré la décélération attendue de la croissance des volumes en Italie et en Allemagne, la hausse des taux d’intérêt soutient l’augmentation des revenus et la progression de 16 % en glissement annuel du revenu net d’intérêts au troisième trimestre, à 2,586 milliards d’EUR, soit plus que l’estimation du consensus de 2,453 milliards d’EUR. “Nous prévoyons un affaiblissement des commissions, -3% sur un an à 1,622 milliard (1,631 milliard l’estimation du consensus, ndlr), en raison de la volatilité du marché et de la saisonnalité, mais nous pensons que cela sera compensé par une évolution positive des revenus d’intérêts nets. Pour l’ensemble de l’année, nous prévoyons que le revenu net d’intérêts augmentera de 13 %, soit une hausse de 1,1 milliard d’euros. Ce chiffre est supérieur à la prévision d’un impact positif de 700 millions d’EUR à partir du deuxième trimestre, sur la base du scénario de hausses de taux cumulées de la BCE de 75 pb contre -50 pb d’ici la fin de l’année. De nouvelles hausses de taux entraîneraient une augmentation de 80 à 100 millions d’euros des revenus nets d’intérêts pour chaque hausse de 10 points de base.

En raison de sa forte base de dépôts à vue, Goldman Sachs considère Unicredit comme l’un des principaux bénéficiaires des hausses de taux parmi les banques qu’elle couvre. En conséquence, ses prévisions de revenus nets d’intérêts pour l’ensemble de l’année s’élèvent désormais à environ 10 milliards d’euros (contre 9,8 milliards d’euros), car il considère que l’amélioration des estimations de revenus nets d’intérêts est l’un des facteurs clés de la révision positive des prévisions pour 2022 déjà communiquées par la direction d’Unicredit.

Coût du risque attendu à la fin de 2022 supérieur aux prévisions d’Unicredit

Toujours pour le troisième trimestre, la banque d’investissement prévoit une légère augmentation des coûts à 2,5 milliards d’euros (+1% en glissement annuel), en raison de la hausse des pressions inflationnistes. Toutefois, pour l’ensemble de l’année, elle a estimé une baisse de 1 % des dépenses d’exploitation, soutenue par des initiatives d’optimisation des coûts, ce qui est globalement conforme aux prévisions de la banque, à savoir des coûts stables jusqu’en 2021. En excluant la Russie, elle s’attend à ce que le revenu des coûts soit de 54%/52% au troisième trimestre et en 2022, par rapport aux dernières prévisions pour l’ensemble de l’année qui étaient de 55%. En excluant la Russie, elle a ensuite estimé un coût du risque de 55 pb pour le trimestre et de 32 pb pour l’ensemble de l’année, ce qui est prudemment supérieur à la prévision d’Unicredit de moins de 30 pb.

Rentabilité et capital

Le taux de croissance est estimé à 6,7 % au troisième trimestre, intégrant l’impact de la taxe bancaire spéciale en Hongrie d’environ 40 millions d’euros, et le bénéfice net à 814 millions d’euros, contre 1,058 milliard d’euros au troisième trimestre 2021. En ce qui concerne le capital, “nous prévoyons une génération organique de capital d’environ 30 points de base au troisième trimestre, avec un impact négatif sur Cet1 d’environ 30 points de base en raison de la deuxième tranche du rachat d’actions en 2021 (jusqu’à 1 milliard d’euros : l’autorisation de la BCE a été reçue fin août), ainsi qu’un élargissement de 7 points de base du spread Btp-Bund au cours du trimestre et 25 points de base de vents contraires réglementaires, en ligne avec les prévisions de la direction d’environ 50 points de base pour le second semestre 2022. En conséquence, nous prévoyons que le Cet1 s’établira à 15,3 % au troisième trimestre et en 2022, en baisse par rapport aux 15,7 % du deuxième trimestre, mais nettement supérieur à la prévision de 15 % “, a souligné Goldman Sachs.

Orientation et dividendes

Compte tenu de la capacité de la banque à atteindre et à dépasser ses objectifs déclarés (soutenue par des taux plus favorables et un coût du risque qui est resté faible au premier semestre de cette année), la direction d’Unicredit a souligné sa confiance dans l’exécution de ses plans de distribution (Goldman Sachs a estimé à 17 milliards d’euros en 2021-2025 – conformément aux prévisions d’au moins 16 milliards d’euros – y compris la distribution pour 2022 qui devrait être similaire ou supérieure aux niveaux de 2021). La banque d’investissement prévoit un dividende qui devrait passer de 0,53 euro en 2021 à 0,77 euro par action (rendement de 6,8 %). Le dividende devrait passer à 0,92 euro par action (rendement de 8,2 %) à compter du budget 2023. ()