Qui a fait sauter les fonds de pension britanniques ?

Le nouveau jeu de société de la Grande-Bretagne est de blâmer la déflagration du fonds de pension du pays. Les bilans fragiles de certains des plus grands gestionnaires de régimes de retraite à prestations définies du Royaume-Uni ont déclenché un appel d’offres. mini-panique crise financière ayant des répercussions à l’étranger. Les causes de cette crise méritent d’être analysées car elles pourraient être transmises dans un instrument financier proche du lecteur.

Pensions à risque

Les pensions, en particulier, explosent car les fonds sont très sensibles aux variations des taux d’intérêt et tentent d’équilibrer l’actif et le passif sur de longues périodes. L’explosion a lieu dans Grande-Bretagne parce que les régimes de retraite à prestations définies, les plus sensibles aux taux d’intérêt, sont plus répandus au Royaume-Uni qu’aux États-Unis. En 2019, environ 35 % des Britanniques inscrits à une pension privée étaient dans un régime à prestations définies, alors que le pourcentage américain n’était plus que de 23 %.

Lorsque les taux d’intérêt ont atteint leur plus bas niveau après 2008, les fonds de pension britanniques ont eu du mal à suivre. Un faible taux d’actualisation a augmenté la valeur actuelle de leurs engagements à long terme, tandis que les taux bas dans l’ensemble de l’économie ont réduit le rendement des investissements. Le résultat a été un gouffre croissant de les déficits des pensionscar les calculs actuariels avertissaient que les fonds ne seraient jamais en mesure de faire face à leurs obligations futures.

Limprudence des fonds de pension

L’une des options était de réduire le taux de croissance de la passif et les entreprises qui parrainent les retraites ont essayé de le faire. En 2021, 86 % des régimes à prestations définies au Royaume-Uni étaient fermés aux nouveaux membres ou ne permettaient plus aux membres d’augmenter les paiements futurs en fonction des augmentations de salaire actuelles, contre 76 % des régimes en 2012.

Une autre option pour les entreprises consiste à compléter les actifs de retraite par de nouvelles injections de capitaux. liquidité à partir des recettes d’exploitation courantes. Les cotisations de retraite de 44,1 milliards de livres sterling ont dépassé les cotisations normales de 24,3 milliards de livres sterling entre le T3 2019 et le T1 2022.

Mais cela a entraîné des coûts économiques importants. Certaines entreprises ne pouvaient pas se le permettre et la nécessité de financer les déficits des retraites a conduit nombre d’entre elles à la faillite, notamment la vénérable chaîne de grands magasins Bhs en 2016. L’argent versé dans les fonds de pension n’était pas non plus disponible pour d’autres investissements de l’entreprise.

Tout ceci explique pourquoi les fonds de pension et les régulateurs ont été si… imprudent de poursuivre ou d’autoriser la stratégie de couverture qui explose maintenant. Cette stratégie – l’investissement axé sur le passif – était censée offrir aux administrateurs de pension un moyen d’utiliser des produits dérivés et des techniques de couverture pour faire face aux engagements sans demander constamment des liquidités aux entreprises.

Stratégies LDI

Mais les stratégies LDI sont très sensibles à une hausse des taux d’intérêt, qui réduit la valeur de certaines couvertures et déclenche des demandes de garanties. Ces demandes ont déclenché le vente massive de gilts (bons du Trésor) qui ont incité la Banque d’Angleterre à intervenir par des achats d’obligations pour stabiliser (ou plutôt gérer) les taux d’intérêt à long terme. Les gestionnaires de fonds auraient pu et dû prendre conscience de ce risque, et ils ont probablement été nombreux à le faire. Mais ils ont été confrontés à des taux très bas et ont entendu d’éminents économistes promettre que les taux d’intérêt bas et l’inflation faible resteraient pendant longtemps.

Ce n’est pas la faute de Liz Truss

La cause de cette panique, cependant, n’est pas la politique fiscale. La plupart des opinions l’attribuent à la réductions d’impôts par le Premier ministre Liz Truss, annoncée le 23 septembre, est responsable de l’explosion des pensions. Cette annonce a peut-être allumé une allumette près de la mèche de la bombe des retraites, car elle a momentanément effrayé les investisseurs, mais de nombreuses autres étincelles étaient dans l’air. Une crise des retraites était presque inévitable, la hausse des taux d’intérêt créant de nouvelles tensions pour les stratégies de couverture.

La faute en revient principalement à la Banque d’Angleterre. Depuis 2008, la politique monétaire mondiale a été conçue de manière à ce que les banques centrales puissent pousser les taux d’intérêt à des niveaux sans précédent, puis gérer la fragilité financière par une réglementation plus stricte. Cette protection n’en a pas été une, car les fonds de pension britanniques hautement réglementés ont eu du mal à faire face aux coûts engendrés par l’inversion soudaine des taux ultra-bas pour lutter contre l’inflation.

Un avertissement à toutes les banques centrales

C’est un avertissement pour les banques centrales des autres pays, qui resserrent tardivement leur politique. Après une période extraordinaire de argent gratuitil est difficile de savoir où les risques se manifesteront. Mais on ne peut pas avoir des incitations à prendre des risques financiers extraordinaires pendant si longtemps sans en subir les conséquences. Pour le dire autrement, la théorie monétaire moderne a été une grande astuce de confiance financière.

Walter Bagehotl’éminent journaliste victorien (premier rédacteur de l’hebdomadaire The Economist, éd.)a prévenu que le proverbial sujet britannique, John Bull, peut supporter beaucoup de choses mais ne peut pas supporter des taux bas de 2%. Pas plus, apparemment, que le fonds de pension de John Bull. ()