Les trajectoires d’inflation de l’UE et des États-Unis divergent, ce que cela signifie pour les investisseurs obligataires

Les premiers signes de divergence entre les trajectoires d’inflation américaine et européenne commencent à apparaître. L’équipe du Global Fixed Income, Currency and Commodities Group de J.P. Morgan Asset Management examine l’effet que cela pourrait avoir sur les perspectives de croissance et les investissements obligataires dans les deux régions. Récemment, les données macroéconomiques ont montré les premiers signes de divergence entre les États-Unis et la zone euro. Aux États-Unis, l’indice général des prix à la consommation (IPC) de juillet en glissement annuel a été inférieur aux prévisions (8,5 %), signalant la première baisse inattendue de l’inflation depuis janvier 2021.

Premiers signes d’affaiblissement des trajectoires d’inflation aux États-Unis et dans la zone euro

Malgré le ton énergique du discours du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, lors du récent symposium de Jackson Hole – dans lequel il a souligné que les données encourageantes sur le coût de la vie ne suffisent certainement pas à stopper les hausses de taux – il semble que l’inflation américaine ait réussi à pousser ses composantes les plus persistantes (salaires et logement) dans une tendance à la baisse. “En fait, malgré le fait que Powell ait réitéré que le resserrement monétaire restera pour dompter l’inflation, la confiance dans un atterrissage en douceur aux États-Unis a augmenté étant donné la résilience du marché du travail”, a déclaré l’équipe de J.P. Morgan Asset Management. Dans le dernier rapport américain, le nombre d’offres d’emploi a augmenté de manière inattendue, reflétant la situation favorable du marché du travail.

Dans la zone euro, en revanche, l’inflation a atteint 9,1 % en août, soit le niveau le plus élevé depuis la création de la monnaie unique. En outre, les risques d’un ralentissement de la croissance déclenché par le problème (ou plutôt le manque de sécurité) de la sécurité énergétique en Europe ont augmenté. Malgré cette légère baisse, ” les prix du gaz sont encore 15 fois plus élevés qu’en 2020 “. La tactique d’ambiguïté stratégique de la Russie en matière d’approvisionnement en gaz accentuera les craintes d’une récession quasi certaine en Europe. Les répercussions se feront sentir dans les secteurs à forte intensité énergétique, par exemple les produits chimiques, et dans la baisse des dépenses en biens de consommation, car les ménages consacreront davantage de ressources au chauffage. En conséquence, la confiance des consommateurs européens continue de baisser et des mesures d’assouplissement budgétaire visant à soutenir la consommation d’énergie sont probables”, prédit l’équipe de J.P. Morgan Asset Management.

Ce que cela signifie pour les investisseurs obligataires après la liquidation du mois d’août

Le mois d’août a été marqué par une vente généralisée des obligations d’État, les rendements des bons du Trésor américain à dix ans ayant augmenté de 41 points de base (pb), à 3,06 %, et leurs homologues allemands de 63 pb, à 1,45 %. Cependant, les taux des banques centrales différaient entre les deux régions, signalant une tendance asymétrique des risques de récession, a rapporté l’équipe de J.P. Morgan Asset Management. Aux États-Unis, les déclarations de Powell sur l’inflation ont confirmé les attentes actuelles du marché : une série de hausses dans la fourchette 75bp, 50bp, 50bp pour les mois restants de l’année. En Europe, cependant, le marché ne semble pas disposé à écarter une trajectoire très agressive de hausse des taux, craignant qu’elle n’accentue le ralentissement de la croissance dans un environnement macroéconomique déjà difficile. Il convient également de rappeler que la Banque centrale européenne a maintenu ses taux inchangés pendant 11 ans, jusqu’en juillet dernier. Toutefois, l’équipe de J.P. Morgan Asset Management estime que les craintes d’une inflation galopante dans la région créeront une pression à la hausse sur les rendements des obligations d’État européennes dans les mois à venir.

Le positionnement sur l’extrémité courte de la courbe reste le terrain de jeu privilégié.

La demande globale de titres à revenu fixe reste faible par rapport aux normes historiques, et les récentes enquêtes de positionnement indiquent que les investisseurs de la plupart des marchés développés sont directionnellement courts en termes de duration, de manière plus significative qu’au début de l’été, mais moins qu’au début de l’année. “Tant que les Banques centrales continueront à intervenir pour relever les taux, le positionnement sur la partie courte de la courbe sera le terrain de jeu privilégié. Cependant, ces positions sont tenues avec peu de conviction, étant donné la moindre présence des acteurs du marché en août et la difficulté du débat : inflation ou croissance, notamment en Europe”, souligne-t-on chez J.P. Morgan Asset Management.

L’austérité monétaire va persister, J.P. Morgan A.M. : passage à une sous-pondération de la duration européenne

En conclusion, si les investisseurs obligataires peuvent trouver du réconfort dans les attentes croissantes d’une Fed capable de piloter un atterrissage en douceur de l’économie américaine, il n’en va pas de même pour l’Europe. “Les incertitudes qui planent sur le front macroéconomique, dans un contexte de ralentissement de la croissance, entravent la tentative de la BCE d’endiguer l’inflation, qui a atteint des sommets historiques. Bien que les portefeuilles aient pu auparavant privilégier une duration longue dans les obligations européennes de base, compte tenu des faibles perspectives de croissance, il est approprié de passer à une sous-pondération de la duration européenne, en se tournant vers des positions qui reflètent l’idée d’un aplatissement de la courbe des taux, car nous pensons que le resserrement monétaire durera plus longtemps que ce que le marché anticipe actuellement”. ()