Les taux officiels réels continuent d’évoluer en territoire négatif malgré le récent resserrement monétaire opéré par les banques centrales des pays du G10, à l’exception de la BoJ. Les analystes de Bank of America (BofA) expliquent que “compte tenu des prix actuels du marché et de nos prévisions d’inflation, les taux officiels finaux réels dans les économies du groupe continueront à osciller en dessous de zéro, sauf aux États-Unis où nous prévoyons que les rendements seront légèrement supérieurs au pair. Les valeurs les plus faibles sont attendues au Royaume-Uni (environ -3%), en Europe (environ -2%) et au Japon (un peu moins de 1,5%).
En revanche, si l’on tient compte des prévisions d’inflation du consensus, les taux réels officiels devraient se situer juste au-dessus de zéro en Nouvelle-Zélande et au Canada, rester autour de la parité aux États-Unis et être négatifs en Europe, au Royaume-Uni, au Japon et en Suisse.
Les marchés s’attendent à ce que les taux restent négatifs alors que l’inflation atteindra l’objectif de 2 % : “ce serait sans précédent et nous laisse un peu perplexes”, déclarent les économistes de BofA, expliquant qu’il n’y a jamais eu dans l’histoire d’épisodes de politiques restrictives adoptées à la fois par la Fed et la BCE accompagnées de taux officiels négatifs. Lorsque les taux d’intérêt sont inférieurs au pair, la politique monétaire n’est pas restrictive et ne peut donc pas contenir l’inflation. Actuellement, les taux officiels réels ne sont pas seulement négatifs, ils sont à l’un des niveaux les plus bas depuis des décennies et “pour une raison quelconque, le marché s’attend à ce que cette fois-ci ce soit différent”, commentent-ils.
L’impact du double mandat des banques centrales
De nombreuses banques centrales ont un double mandat, ce qui implique qu’elles risquent de ne pas pouvoir procéder à une hausse des taux adéquate si, dans le même temps, elles doivent faire face à un scénario de récession et contenir l’inflation. Les récentes craintes de récession ont été l’une des raisons de la baisse généralisée des rendements dans les économies du G10 : “pour cette raison, à notre avis, prendre en compte également la croissance du PIB nominal et pas seulement les augmentations de prix pourrait être une façon équitable de saisir le double mandat des banques centrales”, suggèrent les experts de BofA, ajoutant que “le fait que les taux de chômage soient à des niveaux records dans presque toutes les économies du G10 pourrait être un avertissement que la récession est proche.
Dans le même temps, la corrélation entre la croissance du PIB nominal et le marché des changes a considérablement augmenté depuis 2020, et cela vaut tant pour la croissance du PIB nominal que pour son écart par rapport à la moyenne sur 20 ans ; mais l’arrivée d’une récession entraînerait un ralentissement de la croissance du PIB, ainsi qu’un assouplissement de la politique monétaire et un affaiblissement des devises.
Pas de corrélation entre un PIB élevé et des rendements réels plus élevés
On a tendance à croire que des prévisions de croissance du PIB plus élevées correspondent à des rendements réels plus élevés, “mais ce n’est pas vrai”, souligne-t-on chez BofA : pour le moment, le niveau des taux réels est faible et sa distribution pour les onze pays ne semble pas refléter les perspectives économiques. En outre, les prévisions du PIB nominal sont plus élevées que les moyennes historiques pour les économies des onze pays : “soit ces estimations sont trop optimistes, soit la plupart des banques centrales du G10 n’ont peut-être pas prévu suffisamment de hausses de taux”.
Réintroduction de l’orientation prospective
Pour BofA, non seulement les hausses de prix pourraient se poursuivre, mais une intervention centrale plus forte pourrait être nécessaire pour ramener l’inflation à l’objectif de 2 %, tandis que certaines banques centrales pourraient même réintroduire une orientation prospective, s’engageant à maintenir des taux d’intérêt élevés aussi longtemps qu’il faudra pour que le niveau des prix revienne à l’objectif.
Volatilité sur la livre sterling alors que l’euro sous-évalue le choc de l’approvisionnement énergétique
En supposant que des taux officiels réels positifs seront nécessaires pour ramener l’inflation à l’objectif, la zone euro et le Royaume-Uni se distinguent par les rendements officiels réels les plus bas. “En théorie, cela impliquerait que la BCE et la BoE prennent des mesures plus strictes pour soutenir les devises, mais en pratique, nous pensons qu’elles ne le feront pas”, avancent les experts de BofA, qui soulignent que les deux banques centrales n’ont pour l’instant fixé qu’une augmentation de 50 points de base. Par conséquent, la volatilité sera assez élevée pour la livre, à la fois en raison du coût élevé de la vie et dans la perspective de la course au numéro 10 à Downing Street en septembre. En outre, l’euro sous-estime le risque d’un choc d’approvisionnement énergétique continu pour le reste de l’année dans un contexte d’incertitude politique. ()
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