Yellen rassure, mais la ruée vers les guichets ne s’arrête pas pour autant

Janet Yellen a encore rassuré jeudi 16 sur la sécurité et la solidité des banques américaines, et nous ne doutons pas que le secrétaire au Trésor y croie. Il est certain que personne d’autre n’y croit. Jeudi 16, les principaux banques américaines a dû s’engager à verser 30 milliards de dollars pour sauver la First Republic Bank, 15 ans après l’effondrement de Bear Stearns. Joyeux anniversaire !

Les actions de la banque de San Francisco ont perdu 70 % depuis mercredi 15 et sa notation a été abaissée à “junk”. Les investisseurs et les déposants de First Republic n’ont pas été rassurés par la garantie de la Federal Deposit Insurance Corp (FDIC) sur les dépôts non assurés des banques. Silicon Valley ( SVB ) et Signature, ni par la nouvelle ligne de crédit d’urgence de la Réserve fédérale.

Plus inquiétant encore, la bouée de sauvetage de 70 milliards de dollars offerte par la Banque centrale européenne (BCE) n’a pas été mise en place. J.P. Morgan et d’autres au cours du week-end semble avoir été insuffisante. Si les problèmes de First Republic vont au-delà de la liquidité, les risques pour le système bancaire américain pourraient être plus importants que ne le reconnaissent les régulateurs et pourraient s’accroître en cas de ralentissement de l’économie.

First Republic s’adresse aux riches de la baie de Californie, de Los Angeles, de Boston et de New York. Environ deux tiers de ses dépôts ne sont pas assurés et sont donc susceptibles de faire l’objet de retraits massifs si les clients perdent confiance. I clients ont retiré leurs dépôts avant même la faillite de la SVB.

La faillite de la SVB a accéléré la ruée et la ligne de crédit d’urgence de la Fed était destinée à aider les banques à gérer cette ruée. Dans le même temps, la garantie de la FDIC sur les dépôts non assurés de la SVB et de Signature, en vertu de son “exception pour risque systémique”, était censée empêcher la contagion en créant un “cercle vicieux”. parachute implicite pour les autres banques. Les données de la Fed montrent que les banques ont emprunté 164,8 milliards de dollars auprès de deux facilités de la Fed au cours de la semaine dernière, mais la panique continue.

L’une des raisons est que seulement 15 % des 212,6 milliards de dollars d’actifs de First Republic sont des titres, principalement des actions. obligations municipales (obligations municipales). En revanche, la plupart des actifs de SVB étaient constitués d’obligations d’État ou de titres adossés à des créances hypothécaires, qui ont un taux d’intérêt de 1,5 %. risque de duration en cas de hausse des taux d’intérêt, mais peuvent également être facilement liquidés en cas de crise.

Portefeuille de prêts de First Republic

Les obligations municipales présentent l’avantage d’être exonérées d’impôt et d’avoir une faible pondération du risque pour le calcul du capital afin de répondre aux normes réglementaires. Les régulateurs considèrent les obligations municipales comme des “actifs liquides de haute qualité”, mais en réalité ce n’est pas le cas. La plupart des obligations municipales sont détenues par des ménages et des entreprises. fonds communs de placement et sont peu négociés sur le marché secondaire.

Les obligations municipales présentent un risque de durée similaire à celle d’autres obligations d’État à long terme, mais elles ne peuvent pas être vendues rapidement pour rembourser les dépôts. En outre, le mécanisme de prêt d’urgence de la Fed n’accepte pas la plupart des obligations municipales comme garantie, et First Republic détient peu de titres avec lesquels elle peut emprunter au nouveau guichet d’escompte de la banque centrale.

La plupart des activités de First Republic consistent en des prêts immobiliers commerciaux et résidentiels. “Notre portefeuille de prêts est concentré dans les hypothèques les hypothèques résidentielles unifamiliales, y compris les hypothèques non conformes, à taux variable, à période initiale d’intérêt seulement et les hypothèques jumbo”, prévient le rapport budgétaire, ajoutant qu’elles pourraient être vulnérables au défaut de paiement si les taux d’intérêt augmentent. Oh, oh…

Le insolvabilité sur les prêts hypothécaires à l’immobilier commercial ont augmenté, en particulier sur les principaux marchés couverts par First Republic. Les prix de l’immobilier ont chuté dans la région de la baie de Californie à des niveaux pré-pandémiques et les licenciements dans le secteur de la technologie ont augmenté le risque de crédit. Le risque de pertes sur les prêts pourrait expliquer la ruée de l’industrie de l’immobilier commercial sur les marchés. gouvernement à soutenir First Republic par une injection de capital.

Comme la SVB, la Première République a bénéficié des taux d’intérêt nuls et de l’assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale, qui ont fait augmenter les dépôts de ses riches clients. Elle a utilisé ces dépôts pour financer des prêts qui semblaient sûrs à l’époque, mais qui le sont beaucoup moins aujourd’hui. Aujourd’hui, les marchés imposent une plus grande discipline.

C’est un autre exemple de l’échec de l’appareil réglementaire de Dodd-Frank. Les démocrates blâment la réforme bancaire bipartisane de 2018, qui a libéré les banques régionales de nombreuses réglementations onéreuses appliquées aux grandes banques. Mais la ratio de levier Le ratio Tier 1 de First Republic est plus élevé que celui de la plupart des grandes banques, bien qu’il puisse ne pas être suffisant pour absorber les pertes.

Le problème sous-jacent est que l’expérience monétaire moderne de la Fed et la réglementation Dodd-Frank ont déformé les bilans des banques. Des vulnérabilités apparaissent à mesure que la Fed corrige ses erreurs inflationnistes. Plus l’administration Biden insiste sur le fait que l’économie et le système bancaire vont bien alors que ce n’est pas le cas, plus les marchés deviennent nerveux.