Les nouvelles normes comptables, appelées Ifrs 17 et Ifrs 9, amélioreront considérablement la visibilité des bénéfices dans le cadre de l L’activité vie de Generalisans aucun impact sur la génération de trésorerie et de capital, le flux de trésorerie net de la société holding, les dividendes ou la solvabilité. Avec les nouvelles normes, le résultat d’exploitation de la société devrait rester sensiblement stable. Les fonds propres devraient également être essentiellement stables par rapport au niveau de la fin de 2021. Enfin, la marge du service contractuel (Csm), c’est-à-dire le passif d’assurance représentant la valeur actuelle des bénéfices futurs, devrait être d’environ 33 milliards au moment de la transition vers Ifrs 17, ce qui reflète la rentabilité de l’activité vie.
Avec l’Ifrs 17, il y a plus de vie
La présentation du 13 décembre de Generali a donc mis en évidence trois points essentiels, selon Berenberg : la valeur intrinsèque de l’activité vie est incorporée dans les états financiers pour la première fois ; les bénéfices de l’activité vie sont plus faciles à modéliser et à prévoir ; et les polices vie non rentables sont automatiquement marquées comme des contrats onéreux, prêts à être éliminés par la direction. C’est pourquoi Berenberg estime que l’Ifrs 17 permet aux investisseurs et au marché d’avoir davantage confiance dans l’efficacité du système de gestion des risques. résultats de l’assurance-vie et permettre aux bénéfices de cette entreprise d’être potentiellement valorisés. “C’est pourquoi nous disons qu’avec l’Ifrs 17, il y a plus de vie. La comptabilisation selon cette norme comptable est particulièrement pertinente pour Generali, car elle contribue davantage à la valeur du groupe que ses concurrents Allianz, Axa ou Zurich”, a souligné Berenberg.
Le marché n’accorde pas beaucoup de valeur à la valeur intrinsèque.
Les bénéfices de l’activité vie de Generali s’élèvent à 33 milliards d’euros, soit 24 milliards d’euros après impôts (environ 80 % de la capitalisation boursière du groupe). Les fonds propres du groupe, qui s’élèvent à 29 milliards d’euros, sont ajoutés à la marge de service contractuelle, qui correspond à ce que la norme Ifrs 17 définit comme la valeur des bénéfices futurs de l’activité vie et représente la valeur intrinsèque. “Nous pensons que le marché n’accorde pas beaucoup de valeur à la valeur intrinsèque parce que, jusqu’à présent, il n’y a pas eu de relation stable et prouvée entre la valeur intrinsèque et la valeur de l’entreprise. valeur intrinsèque ainsi que des remises de fonds et des dividendes’, a expliqué le courtier, qui attend de la société basée à Trieste un dividende de 1,14 euro par action sur les comptes 2022 (rendement de 6,6 %) et de 1,23 euro par action sur les comptes 2023 (rendement de 7,1 %). Cependant, “nous pensons que la confiance du marché dans la valeur actuelle des bénéfices futurs de l’assurance-vie peut s’accroître : l’avantage de la norme Ifrs 17 est que la marge de service contractuelle, l’équivalent de la valeur actuelle des bénéfices futurs, est maintenant fermement ancrée dans le bilan. Par exemple, les bénéfices de l’assurance vie Ifrs 17 sont principalement constitués d’un pourcentage relativement stable de Csm libérés chaque année, qui dans le cas de Generali est de 8-10%’.
Generali présente la plus forte décote entre sa capitalisation boursière et sa valeur intrinsèque.
Du point de vue de l’évaluation, dans le secteur européen de l’assurance, Generali se négocie avec la plus forte décote entre la capitalisation boursière et la valeur intrinsèque nette. Berenberg a estimé que le rapport entre les fonds propres et le CSM après impôt, défini comme la valeur intrinsèque nette, est de 53 milliards pour Generali, alors que sa capitalisation boursière est de 28 milliards, la décote est donc de 48%. En revanche, ses concurrents Allianz et Axa se négocient toutes deux avec une décote de 15 % par rapport à leur valeur intrinsèque nette et Zurich avec une prime d’environ 100 %.
Roe seulement un point de pourcentage en dessous du coût du capital
En même temps, le Roe (rendement des capitaux propres) de Generali n’est que d’un point de pourcentage inférieur à son coût du capital. ” Nous estimons que le Roe de Generali jusqu’en 2024 est de 10 %, sur la base de l’objectif de croissance annuelle moyenne du bénéfice par action de 6 à 8 % sur la période 2021-2024 et de ses fonds propres, y compris les futurs bénéfices non distribués, à 10 % “. En revanche, nous estimons un le coût implicite du capital Les fonds propres de Generali à 11%. Il s’agit toutefois d’une différence très modeste, compte tenu de la forte décote de 48% par rapport à la valeur intrinsèque nette. Nous pensons que cela offre un potentiel important pour une réévaluation de l’action sur laquelle nous maintenons la note d’achat et le prix cible à 22,60 euros”. L’action se négocie actuellement à EUR 17,35 (-0,52%). ()
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