Lustig (T. Rowe Price) : pourquoi une approche globale de l’investissement est importante en 2023

L’année 2022 a été caractérisée par le choc inflationniste. Non pas tant parce que, en érodant le pouvoir d’achat et les marges des entreprises, l’inflation a freiné la consommation et l’investissement, mais parce qu’elle a marqué la fin d’une époque pour la politique monétaire. La Réserve fédérale est rapidement passée d’une politique extrêmement accommodante à un resserrement en moins d’un an. Alors que dans la zone euro, l’inflation est toujours déterminée par la dynamique de l’offre (en particulier les prix du gaz), qui peut difficilement être influencée par la politique monétaire, l’approche de la BCE se concentre explicitement sur l’ancrage des anticipations d’inflation. À quoi faut-il s’attendre en 2023 ? Milanofinanza.it a interviewé Yoram Lustig (photo), responsable des solutions multi-actifs EMEA & Latam de la division multi-actifs de T. Rowe Price.

Question: Quand prévoyez-vous le pic de l’inflation dans l’UE et aux États-Unis et quand prévoyez-vous le pic du cycle de hausse des taux de la Fed et de la BCE ?

Réponse :: L’inflation a baissé en novembre dans la zone euro, passant de 10,6 % en octobre à 10 %, première baisse après des mois de croissance ininterrompue due à la hausse des prix de l’énergie suite à la guerre en Ukraine. Certains signes indiquent qu’elle a atteint son sommet, car les prix de l’énergie et des denrées alimentaires baissent enfin et les problèmes de la chaîne d’approvisionnement s’améliorent, comme les coûts de transport. Nous nous attendons donc à ce que l’inflation dans la zone euro continue de baisser. Toujours aux États-Unis, en octobre (le chiffre de novembre n’est pas encore connu, ndlr), l’inflation a ralenti plus que prévu : les prix à la consommation ont augmenté de 7,7 %. Un signal indiquant que l’inflation mondiale pourrait avoir atteint un pic. En fait, dans le cas des États-Unis, j’espère que nous avons déjà dépassé le sommet. Si ce n’est pas le cas et qu’il est plus élevé en novembre qu’en octobre, ce sera un mauvais signal pour les marchés. Il existe trois principaux moteurs pour les marchés : les prix à la consommation, les politiques monétaires, plus ou moins agressives, et les risques géopolitiques. L’objectif d’inflation de la BCE et de la Fed est à 2% et nous sommes définitivement au-dessus de l’objectif, je pense qu’en 2023 l’inflation va beaucoup baisser dans la première partie de l’année, mais la Fed et la BCE vont continuer à augmenter les taux, bien que pas au même rythme qu’en 2022. Lors de leurs prochaines réunions en décembre de cette année, la Fed et la BCE relèveront très certainement leurs taux de 50 points de base et non de 75 points de base, mais elles doivent constater une baisse substantielle de l’inflation avant d’envisager une réduction des taux, au plus tôt avant la fin de 2023.

D: La BCE peut-elle éviter la récession ?

RLa BCE ne sera pas en mesure d’éviter une récession, en fait nous y sommes déjà. À tel point que la première partie de 2023 sera très difficile, même si l’hiver n’est pas aussi froid que beaucoup le pensaient et que les stocks d’énergie ne sont pas aussi bas qu’on le craignait. Il y aura ensuite une amélioration au cours du second semestre de l’année. Cependant, la récession ne peut être évitée en Europe, au Royaume-Uni et probablement aussi aux États-Unis. Les marchés s’attendent à une récession sur le Vieux Continent et l’ont déjà escomptée.

D: Quels sont les marchés boursiers et obligataires de la région Emea et de l’Amérique latine que vous considérez comme intéressants ?

R: Dans cet environnement, qui n’est certes pas facile, avec une récession au premier semestre 2023, nous ne privilégions pas les actions, même si les valorisations sont attractives et pourraient encore s’améliorer au second semestre de l’année prochaine. Dans tous les cas, il est crucial de rester investi et de ne pas rester complètement liquide. Il est important de diversifier le portefeuille autant que possible. Par exemple, les obligations d’État peuvent constituer un bon facteur de diversification, car si l’inflation en 2023 ne surprend pas à la hausse, les rendements peuvent se stabiliser. Pas les BTP italiens, cependant, car ils sont corrélés au risque lié aux actions, c’est-à-dire que si le marché boursier italien chute, le BTP en pâtit également. Il ne s’agit pas d’un actif refuge, même s’il offre un bon rendement, près de 4 % sur le 10 ans. Les obligations d’entreprises à haut rendement, qui offrent aujourd’hui des rendements compris entre 8 et 10 %, ou les obligations des marchés émergents constituent un autre domaine intéressant. Parmi les devises, nous ne privilégions pas le dollar américain, car il est cher à ces niveaux, même si, dans une perspective de diversification, il reste un actif refuge. Le yen japonais, en revanche, semble très attractif, car il est très bon marché et peut se redresser si la Fed ralentit le rythme de ses hausses de taux et/ou si la BoJ modifie sa politique monétaire. D’autre part, la volatilité restera également élevée en raison des risques géopolitiques et du fait que le soutien des banques centrales s’amenuise. Cependant, la volatilité est un facteur pour les gestionnaires actifs. Il est tout aussi important d’avoir une approche globale de l’investissement.

D: Y a-t-il une monnaie latino-américaine que vous recommandez ?

R: Nous avons une approche globale des marchés d’actions et des devises. Ainsi, par exemple, dans nos portefeuilles multi-actifs, nous n’incluons pas de fonds spécifiques sur les marchés d’Amérique latine ou sur les devises de la région. Dans nos portefeuilles d’actions des marchés émergents, nous surpondérons le Mexique. Cela ne signifie pas que nous avons une opinion positive sur le marché local, mais que les gestionnaires ont identifié des actions individuelles de sociétés mexicaines qui ont de bonnes chances de surperformer.

D: Quelles données macro à surveiller en 2023 ?

REn 2023, il y a deux données macroéconomiques à surveiller : à nouveau l’inflation, puis le chômage. L’inflation pourrait surprendre et baisser plus que prévu, tandis que je ne pense pas que nous assisterons à une réouverture rapide en Chine, car les contagions de Covid sont encore élevées. Aux États-Unis, il faudrait peut-être une hausse du taux de chômage pour que l’économie ralentisse et que l’inflation soit maîtrisée. Bien sûr, une résolution du conflit en Ukraine pourrait agir comme un stimulus positif pour les marchés boursiers ainsi qu’une reprise plus forte de l’économie britannique, qui a été fauchée par le Brexit. ()