L’action de Banco Bpm fléchit de 0,26 % à 2,693 € à Piazza Affari, malgré des résultats du deuxième trimestre meilleurs que prévu, publiés le 3 août avec le marché fermé. En résumé : revenu net d’intérêts de 528 M€ (+3% par rapport au trimestre précédent), revenu total de 1 120 milliards d’euros (-6% par rapport au trimestre précédent), bénéfice d’exploitation de 488 M€ (-13% par rapport au trimestre précédent), provisions pour pertes sur prêts de 153 M€ (55 points de base) et bénéfice net de 206 M€.
Une combinaison de revenus et de coût du risque meilleure que prévu
Les revenus ont dépassé les attentes d’Equita Sim grâce à la fois aux revenus nets d’intérêts (+3% par rapport au trimestre précédent contre +2% attendus) et surtout aux commissions (487 M EUR, +1% par rapport au trimestre précédent contre 469 M EUR attendus), bénéficiant de la contribution des commissions bancaires (+3% par rapport au trimestre précédent) et de la résistance des commissions de gestion (stables par rapport au trimestre précédent). Les charges d’exploitation ont également été bonnes (stables par rapport à l’année précédente), avec un coefficient d’exploitation de 56 % et un coût du risque plus faible que prévu (55 points de base contre 66 points de base attendus). Après la vente de 700 millions de NPL, le ratio Npe est tombé à 4,8 %. Le ratio de fonds propres CET1 a également baissé à 12,8 % (-38 points de base en glissement trimestriel) en raison de l’impact négatif de la réserve FVOCI (-54 points de base), mais le tampon MDA est resté ample à 424 points de base.
La sensibilité à une hausse des taux reste forte pour Banco Bpm
Les prévisions pour la fin de l’année envisagent des revenus totaux supérieurs à 4,4 milliards d’euros, un coût du risque d’environ 55/60bps, un bénéfice par action supérieur à 0,4, ce qui implique un bénéfice net de 610 millions d’euros (+12% par rapport à l’estimation d’Equita) et un ratio de distribution de 50%. Par conséquent, sur la base des résultats du T2 et des orientations pour 2022, Equita a revu à la hausse l’estimation du bénéfice net 2022 de 540 millions d’euros à 620 millions d’euros, en intégrant la hausse des taux sur les revenus nets d’intérêts (+6%, sensibilité des revenus nets d’intérêts 2022/2023 à 100bps de hausse des taux : + 440/+360m d’euros), partiellement compensée par une moins bonne dynamique des commissions (-52m d’euros, -3%) et une plus grande prudence sur le coût du risque (62bps). Cela dit, comme l’a souligné Bestinver Securities (notation buy confirmée), dans les années à venir (2023-2024), il y aura le remboursement du LTRO (39 milliards d’euros), ce qui réduira fortement le bénéfice de la hausse (présumée) des taux de 100 pb : ainsi le bénéfice sera sur une base annuelle de 360 millions d’euros (18% des revenus nets d’intérêts) en 2023 et de 260 millions d’euros en 2024 (13% des revenus nets d’intérêts).
Garder l’activité vie en interne laisse plusieurs options ouvertes
Sur le thème de la bancassurance, le conseil d’administration de Banco Bpm a décidé de concentrer les éventuels nouveaux partenariats exclusivement sur l’activité non-vie, en optant pour l’internalisation de l’activité vie (85 millions de revenus supplémentaires sur les 120 millions prévus dans le plan). Une décision que les analystes évaluent positivement car l’activité Vie génère des bénéfices élevés avec une consommation de capital limitée grâce à l’application du compromis danois. Reflétant l’amélioration des estimations, Equita a relevé son objectif de cours sur le titre Banco Bpm de 3,6 à 3,8 € et a confirmé sa note d’achat car la banque est bien positionnée en cas de nouvelle hausse des taux ; le titre se négocie avec une décote par rapport à la moyenne du secteur (multiple cours/capital tangible de 0,35 fois contre un niveau moyen de 0,45 fois) et offre un rendement attractif (rendement du dividende de 8%) ; enfin, l’attrait spéculatif du titre en cas de M&M demeure.
Note positive également confirmée par Mediobanca Securites (surperformance et objectif de cours à EUR 3,60), qui, en plus d’apprécier les résultats du deuxième trimestre et les prévisions pour 2022, a salué la décision de Banco Bpm de ne pas vendre l’activité Vie et de limiter les évaluations ultérieures à un partenariat dans le secteur Non-Vie. La décision est attendue d’ici la fin de l’année. “Selon nous, cela permettra à la banque de conserver la partie la plus rentable et la plus synergique de l’activité sans coûter à Cet1, et potentiellement de mieux gérer les sinistres dans l’activité non-vie grâce à l’expérience d’un partenaire spécialisé”. Le titre a déjà réagi positivement à la suite des résultats des concurrents bancaires, mais nous considérons que les nouvelles sur l’activité d’assurance sont positives pour le titre, à la fois d’un point de vue autonome et d’un point de vue M&A”.
L’activité vie sera utilisée en cas de négociations avec M&A, peut-être avec Unicredit.
En fait, la décision de ne pas vendre l’activité Vie, selon Bestinver Securities, a été prise par Banco Bpm afin d’avoir toutes les options disponibles : “comme nous l’avons souligné dans le passé, l’assurance non-vie est pour les banques la partie “pauvre” de l’activité, difficile et à faible intensité de capital, et les banques ont généralement besoin d’un partenaire pour la réaliser ; nous ne sommes donc pas surpris que la banque ait décidé d’envisager un partenariat. Au contraire, l’activité vie est la partie la plus riche en termes de volumes et de marges, bien qu’elle soit techniquement intensive en capital”.
Au premier semestre 2023, l’institution rachètera Vera Vita et Vera Assicurazioni et fusionnera probablement toutes ses sociétés pour avoir deux divisions principales, une Vie et une Non-Vie. Après cela, elle pourrait prendre sa décision finale et soit vendre l’activité à un partenaire assureur, soit la conserver : “c’est une très bonne nouvelle pour nous, car d’une part, cela nous permet d’incorporer ce qui a été remboursé à la société par le biais de la joint venture et, d’autre part, cela montre que la direction est assise sur une position de capital très solide et que la consolidation de l’activité de bancassurance n’est pas un gros problème pour Cet1”.
Le revers de la médaille de cette décision est que le Crédit Agricole (qui détient une participation de près de 10% dans Banco Bpm) “pourrait ne pas être très heureux puisque la banque française cherchait à devenir un partenaire dans la jv”. Nous soutenons que la décision sur Life laisse à Banco toute latitude quant à la stratégie à utiliser une fois que le rachat de la jv à Cattolica sera finalisé, c’est-à-dire après le 1/1/2023. À ce stade, l’activité Vie peut être utilisée comme un actif si Banco Bpm entame des négociations M&A, peut-être avec Unicredit”, a spéculé Bestinver Securities. ()
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