Fineco : les analystes sont divisés sur les deux âmes du groupe. Equita et Akros relèvent leurs objectifs. Mediobanca est pessimiste. Qui a raison ?

Fineco est en hausse après le rapport trimestriel publié le mardi 8 novembre. Le cours de l’action est de +2,5% à 14,36 euros, après que les comptes n’aient pas réchauffé Piazza Affari (-1,9%) lors de la séance précédente. Le soutien à l’action est également venu de Banca Akros, qui a relevé sa note de 15 à 16,5 euros, confirmant la note d’achat, et d’Equita Sim, qui l’a augmentée de 6% à 16,5 euros, laissant la note d’achat inchangée.

Les commentaires de Banca Akros

“Le bénéfice net ajusté du troisième trimestre a été meilleur que prévu grâce au chiffre d’affaires, +8% par rapport à nos estimations, qui a bénéficié de la hausse des revenus nets d’intérêts, +11%, et des commissions, +5%. Les revenus nets d’intérêts ont augmenté de 36% sur un an grâce à la hausse des taux, et les commissions ont encore bien progressé, +4% sur un an, grâce à l’activité de gestion d’actifs’, a indiqué Banca Akros, soulignant également que la collecte nette d’octobre a été supérieure à ses prévisions, soit 708 millions contre des estimations de 500 millions. La conférence téléphonique a révélé que le bénéfice net de 2022 devrait être d’environ 380 millions d’euros, contre 280 millions d’euros en 2021, et qu’en 2023, il devrait augmenter d’environ 70 % et bénéficier du nouveau scénario de taux. “Les nouvelles prévisions pour 2022 et 2023 ont été améliorées de manière décisive, car l’augmentation prévue du bénéfice net est systématiquement supérieure à la légère diminution de la croissance des revenus d’investissement. L’action pourrait bénéficier de l’augmentation des revenus d’intérêts grâce à une activité pauvre en capital qui ne devrait pas être affectée de manière significative par une quelconque détérioration de l’environnement macroéconomique. Nous soulignons également que l’expansion de la banque à l’étranger pourrait favoriser la croissance à long terme de l’entreprise et que la diversification des revenus pourrait protéger contre d’éventuels ralentissements sur les marchés”. Fineco s’attend à ce que les revenus du courtage soient beaucoup plus élevés que le niveau d’avant Covid, principalement en raison de l’expansion de son offre de services, tandis que les coûts sont toujours considérés comme bien contrôlés. Suite aux nouvelles orientations du groupe, Banca Akros a relevé ses estimations de bénéfice par action pour 2022-2024 d’environ 28 % en moyenne ; nous avons également revu à la hausse nos paramètres d’évaluation pour tenir compte d’un scénario plus difficile. “Nous avons obtenu un nouveau prix cible de 16,5 euros, contre 15 euros précédemment”, a conclu la banque d’investissement.

Commentaires d’Equita Sim

Equita Sim note que “Fineco a clôturé le troisième trimestre avec des résultats d’exploitation supérieurs de 8% aux attentes, soit 151,8 millions d’euros contre 140,6 millions d’euros, la différence s’expliquant par une augmentation des revenus nets de commissions de 114 millions d’euros contre 111 millions d’euros, avec des marges sur les commissions de gestion substantiellement stables, des revenus nets d’intérêts de 82,4 millions d’euros contre 80 millions d’euros et des revenus de trading de 21,2 millions d’euros contre 19 millions d’euros attendus, et en partie par une baisse des coûts”. De plus, “le coût de financement de Fineco restera nul même avec la nouvelle courbe de taux, car la plupart des liquidités des clients sont transactionnelles”. La simulation estime que les bénéfices pour 2022-24 sont en hausse de +7% à 413-582-618 millions d’euros sur trois ans, en raison de la hausse des revenus d’intérêts nets, partiellement compensée par un taux d’imposition plus élevé. “Achat confirmé : multiples attractifs basés sur un ratio cours/bénéfice 2023 de 15 fois avec un bénéfice par action 2022-24 qui devrait afficher une augmentation annuelle moyenne composée de 23%, avec une décote de 30% par rapport à la moyenne des cinq dernières années, avec un modèle économique diversifié et durable.”

Les notations de Mediobanca Securities et Intesa Sanpaolo

Plus prudent est Mediobanca Securities, qui confirme la note de sous-performance et l’objectif de 13 €, étant donné que le ratio cours/bénéfice actuel de 14,6 semble généreux par rapport aux concurrents pour lesquels il est de 9,9. “Les revenus nets d’intérêts représentent désormais plus de 50 % du chiffre d’affaires, contre un tiers l’an dernier. Cela peut suffire pour un déclassement, mais cela représente un changement substantiel dans le profil de croissance de l’entreprise. Les flux dans la gestion des actifs passent de 16% des actifs en 2021 à 5% cette année. En outre, l’action affiche un faible rendement du dividende de 3,5 % cette année, qui devrait passer à 5 % en 2023, mais dans les deux cas, il est bien inférieur à celui de ses pairs et n’est pas particulièrement attrayant en termes absolus”. Fondamentalement, pour Mediobanca Securities, le dilemme entre les commissions et les revenus d’intérêts pèse sur le groupe : l’activité de gestion d’actifs se débat avec la hausse des taux, alors que le groupe a encore une grande partie de son bilan sensible à la hausse des taux. De son côté, le bureau de recherche d’Intesa Sanpaolo (ajout et objectif de 14 € confirmés) considère que les résultats du troisième trimestre de Finecobank sont “solides et ses perspectives fournies sur le revenu net d’intérêt font plus que compenser une guidance plus prudente sur l’activité d’investissement, avec une croissance substantielle à deux chiffres du revenu net l’année prochaine”. ()