Lushan Sun, responsable de la recherche sur le crédit chez Legal & ; General Investment Management (LGIM), estime que les secteurs dont le pouvoir de fixation des prix est plus faible ont tendance à présenter des taux de défaut plus élevés, notamment dans les secteurs de la consommation discrétionnaire ou cyclique. Après quatre décennies de forte croissance et de faible inflation, nous sommes entrés dans un environnement similaire à l’ère de la stagflation des années 1970, selon l’expert. Mais comme l’inflation devrait également avoir un impact sur les revenus et les marges des entreprises, les sociétés dont la demande est inélastique et qui ont une bonne capacité à répercuter les coûts (c’est-à-dire celles qui ont un bon pouvoir de fixation des prix) sont probablement mieux placées pour résister à l’environnement économique actuel.
Le risque d’insolvabilité a augmenté
Le risque de défaillance a augmenté pour les investisseurs dans le crédit privé, en raison de l’impact de la hausse des coûts sur les bénéfices des entreprises et de leur capacité à assurer le service de la dette. En utilisant des données sur les obligations publiques, Lgim a cherché à mieux comprendre la relation entre le pouvoir de fixation des prix et le risque de défaut. Dans ses dernières perspectives semestrielles sur le crédit privé, le gestionnaire d’actifs a maintenu une préférence pour les émetteurs défensifs, compte tenu de la récente volatilité du marché. En particulier, environ deux tiers des émetteurs de crédit privé appartenaient à des secteurs ayant un pouvoir de fixation des prix moyen ou élevé.
Voici les secteurs dont le pouvoir de fixation des prix est le plus faible
Sur la base des données de Moody’s, un large éventail de secteurs d’actions a été analysé en classant leurs taux de défaut respectifs pour chaque année entre 1970 et 2021. Dans le même temps, le pouvoir de fixation des prix de chaque secteur a été pris en compte, sur la base de recherches externes et d’avis internes des sociétés d’investissement. Les résultats suggèrent que les secteurs ayant un pouvoir de fixation des prix plus faible ont généralement connu des taux de défaillance plus élevés que ceux qui étaient mieux positionnés.
Ce phénomène est particulièrement prononcé dans les secteurs liés aux dépenses discrétionnaires, tels que les loisirs, les médias, les biens de consommation non durables et le commerce de détail. Les secteurs de la construction et du bâtiment, des métaux et des mines ont également enregistré des performances négatives malgré leur pouvoir de fixation des prix relativement plus élevé, probablement en raison du caractère cyclique de ces secteurs.
Les performances par défaut à long terme ne sont pas toujours cohérentes
Il a également été noté que la performance des défauts sur un horizon temporel long n’est pas toujours cohérente. Certains secteurs ont enregistré de meilleures performances dans les années 1970, 1980 et 1990 (par exemple, le secteur du commerce de détail), tandis que le secteur technologique a connu des défaillances beaucoup plus faibles au cours des 20 dernières années qu’au cours des décennies précédentes. Cela est probablement dû au fait que le pouvoir de fixation des prix d’un secteur change au fil du temps, à mesure que le marché évolue avec la réglementation, la démographie et la technologie.
Faible corrélation avec l’évolution des spreads de crédit
En répétant la même analyse avec les spreads de crédit, en utilisant des indices de crédit américains de qualité “investment grade” spécifiques à un secteur, avec des données remontant à 1997, Sun note que le pouvoir de fixation des prix à long terme ne semble pas avoir de corrélation claire avec le mouvement des spreads de crédit ; mais en période de stress du marché, le pouvoir de fixation des prix semble fournir une défense supplémentaire. En effet, les écarts se sont considérablement élargis lors de la volatilité des marchés en 2000, 2007, 2008 et 2015, et les secteurs les plus performants ces années-là étaient l’aérospatiale et la défense, l’alimentation et les boissons ainsi que les produits pharmaceutiques, qui possèdent un fort pouvoir de fixation des prix. Pour les investisseurs préoccupés par les fluctuations de prix de leurs actifs à revenu fixe en période de turbulence, surveiller le pouvoir de fixation des prix des entreprises de leur portefeuille est un outil utile pour atténuer la volatilité. ()
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