Selon Goldman Sachs, quelle classe d’actifs bénéficiera en premier de l’ouverture de la Chine ?

A forte reprise de l’économie chinoise à partir du deuxième semestre de l’année prochaine, dans le sillage de l’abandon de la politique du zéro Covid à partir du deuxième trimestre. Une étude menée par les analystes de Goldman Sachs étudie les possibilités d’investissement dans un tel scénario : “pour les identifier, il est d’abord utile de fixer des points de référence pour les différents actifs chinois afin de quantifier ce que pourrait valoir une réouverture réussie, puis d’évaluer dans quelle mesure les investisseurs ont déjà intégré le changement”, expliquent les analystes de la banque d’investissement américaine.

Actions, potentiel de hausse jusqu’à +20%.

L’analyse révèle qu’il pourrait y avoir un potentiel de hausse allant jusqu’à 15-20% par rapport aux niveaux actuels des actions chinoises : “une vision plus positive de l’économie chinoise”. actions locales pour 2023, du moins sur une base relative”, de sorte que les principaux bénéficiaires d’une accélération de la croissance de Pékin devraient être avant tout les actions chinoises et celles des marchés émergents, puis les matières premières et les devises nord-asiatiques. “Selon nos estimations, le marché a jusqu’à présent évalué environ 40 % de ces résultats”, expliquent-ils, ajoutant que “l’attrait des opportunités dépend également de la volonté des investisseurs de voir au-delà de la croissance molle à court terme.”

PIB chinois +6,5% après les réouvertures

Les experts de Goldman Sachs estiment qu’une accélération potentielle de la Croissance du PIB chinois d’un rythme moyen d’environ 3,5 % au cours des 2-3 derniers trimestres à 6,5 % au cours des quatre trimestres suivant la réouverture. Il convient de noter qu’au cours des mois entre avril et octobre de cette année, les marchés évaluaient la croissance de la Chine à la baisse.

Carte Goldman Sachs

L’analyse de Goldman Sachs, qui utilise un modèle de sensibilité prenant en compte les réactions moyennes des actifs aux changements de la croissance chinoise au cours de la dernière décennie, montre que une carte des changements estimés sur les principaux marchés d’actifs. Toutefois, la limite de cette enquête est qu’elle ne tient pas compte de certaines dynamiques strictement actuelles, telles que les tendances de la demande avant les réouvertures, le poids de la Chine dans l’échiquier des économies mondiales, l’offre serrée de matières premières et les contraintes fixées par les banques centrales des marchés développés pour contenir l’inflation. “Nous utilisons les mouvements du marché suite aux vagues d’optimisme concernant la réouverture de la Chine au début du mois de novembre, en particulier les mouvements du 3 au 4 novembre, pour faire des estimations de la réaction globale du marché aux réouvertures comme méthode alternative à celle basée sur des facteurs individuels, puis nous prenons la moyenne des deux approches comme scénario de base”, expliquent-ils.

Deux scénarios

Les résultats sont répartis en fonction d’un scénario haussieroù l’on s’attend à une réouverture totale de l’économie, et sur la base d’une scénario baissier dans lequel le marché reviendrait aux niveaux de croissance prévus fin octobre, avant que l’optimisme ne s’installe. Les résultats, conformes aux prévisions, montrent que les actions et les matières premières des marchés émergents, notamment le cuivre et le pétrole, devraient être parmi les premiers bénéficiaires de l’abandon des mesures restrictives, même en cas de volatilité. Les monnaies liées aux matières premières et les monnaies d’Asie du Nord suivent. “Dans notre modèle, la monnaie américaine, en revanche, s’affaiblit à mesure que l’économie du Dragon se rouvre”, poursuit-on chez Goldman Sachs. Il y a également peu de confiance dans le yuan, qui pourrait bénéficier de la fin de la politique du zéro-coup. En outre, des pressions à la hausse sont attendues sur les rendements américains et européens, ce qui s’accompagne d’un aplatissement de leurs courbes.

Dans le même temps, les actions des marchés développés devraient connaître une hausse modeste, notamment celles du Royaume-Uni et de l’Europe. Jusqu’à présent, le continent européen a pu compter sur des importations de gaz plus importantes en provenance d’Asie, en partie grâce au ralentissement de la demande chinoise, mais pour les mois à venir, les experts mettent en garde contre le risque qu’une croissance plus rapide à Pékin ne détériore le tableau de l’approvisionnement en gaz de l’Europe, entamant les actions et les devises et augmentant la pression sur les taux.

L’impact sur les taux de change

Dans le détail, en ce qui concerne les taux de change, la variation du dollar/yuan est estimée à 3,8% dans le scénario avec les réouvertures et à -2,5% dans le scénario opposé, celle du dollar/réel brésilien à 3,3% et -2,1% respectivement, celle du dollar/ peso mexicain à 1,5% et -1%, celle du dollar/yen à 0,5% et -0,3%, celle du dollar sud-coréen/won de 3% et -1,9%, celle du dollar américain/dollar canadien de 3,7% et -2,4%, celle du dollar australien/dollar américain de 6,8% et -4,4%, celle de l’euro/dollar de 1,7% et -1,1%, celle du dollar sud-africain/rand de 5,4% et -3,5%, et enfin la variation du dollar chilien/ peso de 4,9% et -3,2%.

Et sur les indices boursiers

En ce qui concerne les actions, la variation de l’indice Hscei est de 21,7% dans le scénario haussier et de -14% dans le scénario baissier ; celle du S&P 500 respectivement de 1,7% et -1,1% ; celle du Nikkei de 1,9% et -1,2% ; celle de l’Eurostoxx 50 de 3,7% et -2,4% ; celle du Ftse 100 de 3,2% et -2,1% et enfin celle du Msci des marchés émergents de 10,4% et -6,7%. Parmi les matières premières : le cuivre (+20,2% et -13,1%) et le pétrole (pour Wti +11,1% et -7,2%).

Les limites du modèle et certains aspects à surveiller

Ce modèle comporte toutefois des incertitudes évidentes. Non seulement l’ampleur des réouvertures est discutable, mais aussi leur calendrier. “Nous pensons également que les premières étapes des réouvertures peuvent impliquer certains risquescar les contagions pourraient encore augmenter et l’entreprise pourrait souffrir d’une certaine prudence auto-imposée”, admettent les analystes de Goldman Sachs. L’expérience Covid a été unique dans l’histoire en ce sens que les marchés ont réagi vivement et rapidement aux annonces de changements dans la politique de santé. C’est pourquoi les analystes mettent en garde contre deux aspects en particulier. Plus ces changements de croissance sont rapides, meilleurs sont les rendements corrigés de la volatilité : ce qui importe ici n’est pas nécessairement la rapidité de la réouverture elle-même, mais la rapidité avec laquelle le marché acquiert la confiance dans l’accélération de la croissance rendue possible par la réouverture elle-même. En outre, si le marché perd la foi en un assouplissement des restrictions face à de nouveaux vents contraires, l’attrait de ces opportunités peut augmenter : “c’est particulièrement vrai si la détérioration des performances et le malaise croissant face aux coûts des restrictions accélèrent le chemin vers la réouverture”, concluent les analystes de Goldman Sachs. ()