Quelles sont les chances de voir l’or à 2 250 $ l’once selon Goldman Sachs ?

L’or a connu une tendance très volatile au cours de l’année écoulée, en raison des perspectives économiques américaines incertaines, de l’inflation et de la hausse des taux réels. Un modèle créé par les analystes de Goldman Sachs effectue quelques simulations sur quatre scénarios de base et prend en compte trois variables, à savoir les rendements réels à 10 ans, les risques de récession aux États-Unis et le PIB des marchés émergents. Tout d’abord, les experts précisent que toutes les variations de taux ne peuvent pas affecter le métal précieux de la même manière, mais que leur influence dépend également du scénario de référence, caractérisé soit par des inquiétudes, soit par un optimisme quant aux perspectives d’avenir.

Une comparaison avec les années précédentes

En 2019, la baisse des taux réels américains s’est produite en même temps que les inquiétudes sur la stabilité économique augmentaient, de sorte qu’une baisse de 1 % des taux réels a été suivie d’une hausse de 34 % de l’or. Pour cette année, en revanche, la hausse des taux réels s’accompagne d’inquiétudes accrues quant au risque de récession : “la matière première est en baisse de 7% depuis le début de l’année malgré la hausse de 2,6% des taux réels à 10 ans”, expliquent les analystes de Goldman Sachs. Cette faible sensibilité de l’or n’est pas sans rappeler 2018, où la hausse des taux s’était doublée d’une volatilité et de préoccupations macroéconomiques. C’est le contraire qui s’est produit en 2013, alors que les taux réels étaient en hausse de 1,5 % et le prix du lingot en baisse de 30 %.

Le potentiel de hausse de l’or l’emporte sur les risques de baisse

L’enquête révèle que les risques élevés de récession créent une asymétrie positive dans le niveau de rendement du lingot, de sorte qu’une baisse du produit de base en cas d’attitude agressive de la Fed serait plus faible que sa hausse en cas de choc de croissance qui conduirait l’économie américaine en récession. Ainsi, “en appliquant notre modèle d’arbitrage entre taux réel et croissance aux scénarios envisagés, nous constatons que le potentiel de hausse de l’or est nettement supérieur aux risques de baisse”, commente-t-on chez Goldman Sachs.

Quatre scénarios

Dans le premier scénario (probabilité 30 %) envisagé par le modèle, l’inflation américaine ralentit dès l’année prochaine et aucune récession ne se produit. Les estimations des analystes pour les taux réels américains à 10 ans sont de 1,7 %, soit un peu plus que le niveau actuel : ” avec moins d’inquiétudes concernant la croissance du pays, nous sommes susceptibles de nous tourner vers des actifs plus risqués, comme les actions, plutôt que vers des valeurs refuges, comme l’or. Selon nos estimations, dans ce cas, le prix du métal précieux pourrait chuter de 8 % à “1 530 dollars l’once” contre 1 650 dollars l’once actuellement.

Le deuxième scénario (probabilité 20%) est caractérisé par une politique monétaire des banques centrales axée sur la maîtrise de l’inflation, dans le sillage de ce qui s’est passé cette année. Dans ce cas, les taux réels américains à 10 ans augmenteraient encore de 1,5 % et les craintes de récession resteraient élevées, comme c’est le cas actuellement, tandis que le prix de l’or pourrait chuter de 10 % pour atteindre 1 500 dollars l’once.

Dans le troisième scénario (probabilité 20%), les craintes sur la croissance économique accompagnées d’une baisse des taux réels déclenchent une rotation en faveur des actifs défensifs. Comme période de référence pour ce cas, on peut se reporter à 2019, lorsque l’or était en hausse de 33 % et que les taux réels à 10 ans étaient en baisse de 1 %. Pour les analystes de Goldman Sachs, dans ce scénario, le prix augmenterait de 18 % pour atteindre 2 000 dollars l’once.

Le quatrième scénario (probabilité 30 %) est caractérisé par une récession sévère qui pousse la Fed à prendre la décision de ramener progressivement les taux à zéro dans les trois ans. Le taux réel à 10 ans devrait baisser de 1 %, tandis que les craintes de croissance favorisent les positions défensives. Dans ce cas, la période de référence est 2019-2020, lorsque la Fed a décidé de relever les taux à zéro et que l’or a augmenté de 66 %. Dans ce cas, le prix de l’or pourrait atteindre 2 250 dollars l’once, soit une hausse de 34 %.

Et si la Fed fixe un objectif d’inflation supérieur à 2 %….

Outre les quatre scénarios décrits ci-dessus, les analystes de Goldman Sachs envisagent le cas d’une hausse de l’or suite à la décision de la Fed de modifier l’objectif d’inflation légèrement au-dessus de 2 % pour éviter un grave ralentissement économique. Déjà au début de l’année, les prévisions d’inflation du marché étaient supérieures à l’objectif, ce qui a déclenché la divergence entre l’or, d’une part, et le dollar et les taux réels, d’autre part, ainsi qu’un rallye de 15 % pour la matière première. En fait, “pour que le lingot s’affranchisse du billet vert et des taux réels et augmente, le marché doit commencer à remettre en question l’engagement de la Fed vis-à-vis de son objectif d’inflation, tout comme il l’a fait plus tôt cette année ou en 1970”, affirment les analystes de la banque d’investissement américaine, soulignant que “si l’économie américaine devait être frappée par un choc de stagflation, le coût du retour de l’inflation à 2 % pourrait alors s’avérer trop élevé”. Ainsi, en prenant comme référence la sensibilité de l’or aux attentes d’inflation des années passées, une augmentation de 1 % des attentes d’inflation, toutes choses égales par ailleurs, pourrait ramener le prix de l’or à 1 950 $ l’once. (reproduit confidentiellement)