Pourquoi BofA est baissier sur les devises de la région EMEA

Economie & Finance

L’évaluation par Bank of America des marchés des changes en Europe, au Moyen-Orient et en Afrique est tout sauf optimiste. Les analystes soulignent que le manque de coordination des politiques entre les pays, les tensions géopolitiques, les perspectives d’avenir incertaines et les risques pour l’approvisionnement en énergie sont les principaux moteurs du sentiment baissier. “Nous nous attendons à ce que la plupart des devises en Europe, au Moyen-Orient et en Afrique voient leur pouvoir d’achat diminuer, au moins jusqu’à ce que nous constations une fragilité significative des données macroéconomiques américaines et que les spreads d’Embi atteignent 600 points de base”, commentaire de Bank of America.

L’avis de BofA sur 6 devises

Dans ce scénario, BofA recommande un positionnement à la baisse sur le zloty polonais, sur lequel pèse le policy mix flexible mis en œuvre par la banque centrale polonaise à court terme. Même positionnement sur le rand sud-africain, qui reste fortement influencé par les tendances des marchés émergents et les prix des matières premières ; sur la couronne tchèque, actuellement soutenue par les interventions de la Banque centrale nationale ; et sur le shekel israélien. Positionnement neutre, en revanche, sur la livre turque, plombée par l’inflation et l’important déficit de la balance courante. Il en va de même pour le forint hongrois : les opérations de financement de la Banque centrale polonaise mettent la monnaie sous pression, bien qu’elle soit soutenue par les valorisations, le portage élevé et les récentes mesures restrictives de la Banque nationale hongroise.

Les retards dans le financement de l’UE pèsent sur le zloty polonais

Pour BofA, la dépréciation du zloty polonais est liée aux taux réels négatifs, aux pressions sur les dépenses budgétaires, au retard dans le traitement des fonds de la Facilité européenne de relance et de résilience, ainsi qu’à la détérioration de la balance des paiements et à l’environnement défavorable des marchés émergents et de l’Europe. “Nous ne pensons pas que l’arrivée des fonds européens suffira à modifier le sentiment baissier à l’égard du zloty”, commentent les experts. Les préoccupations de la Banque nationale de Pologne concernant l’agression russe et les élections de 2023 impliquent que les politiques de croissance sont prioritaires sur l’inflation pour l’autorité, qui est déterminée à terminer le cycle de hausse à 6,75 %. L’exécution du budget est solide cette année, mais en 2023, les pressions sur les dépenses pourraient augmenter en raison des élections. Selon les experts, l’impasse dans laquelle se trouve la coalition gouvernementale concernant les changements judiciaires bloquera le Fonds de relance pendant quelques trimestres, limitant ainsi l’afflux potentiel de devises étrangères (estimé à 6 milliards d’euros par an jusqu’en 2026). “La fin du cycle de relèvement des taux est prématurée, selon nous, compte tenu de l’inflation élevée avec le chiffre de septembre porté à 17,2% en glissement annuel”, indique-t-on chez BofA. Pour l’année prochaine, avec l’hypothèse d’un plafonnement des prix de l’énergie, BofA s’attend à ce que l’indice des prix à la consommation culmine à environ 19 % et que le chiffre de l’inflation reste à deux chiffres au moins jusqu’à l’été prochain, avant de revenir au chiffre à un chiffre de 6-7 % d’ici la fin de l’année. Jusqu’à présent, la demande des ménages a été assez résiliente, tandis que le marché du travail est encore plus tendu que dans les années pré-soviétiques, soutenant une tendance à la hausse des salaires (environ +14% en glissement annuel au dernier trimestre). “Nous pensons que les facteurs qui ont contribué à soutenir le zloty jusqu’à présent pourraient ne pas être suffisants pour compenser les pressions à la dépréciation : le ralentissement des financements en provenance de l’UE est susceptible de limiter les ventes d’euros sur le marché intérieur”, prévoient les experts de BofA.

Le rand sud-africain tiré par les prix du pétrole

“Nous sommes baissiers sur le rand sud-africain car il est fortement corrélé aux actifs des marchés émergents et aux prix des matières premières”, explique-t-on chez BofA, ajoutant que le déficit des comptes courants relatif au deuxième trimestre contribue à réduire la perception positive de la monnaie par les investisseurs. Au niveau macroéconomique, l’indice des prix à la consommation pour le mois de septembre a augmenté de 7,5 % en glissement annuel, contre 7,6 % le mois précédent et le pic de 7,8 % en juillet dernier. L’inflation de base est passée de 4,4 % en août à 4,7 %, accompagnée d’une baisse des prix des carburants locaux qui a contribué à ralentir l’inflation globale. “Les risques de hausse de l’inflation dépendront de l’évolution des prix internationaux du pétrole et de la manière dont la monnaie africaine réagira au resserrement continu des politiques des banques centrales mondiales”, soulignent-ils. La bonne nouvelle est que les prix des denrées alimentaires augmentent lentement sur une base mensuelle, mais sur une base annuelle, la hausse est de plus de 10 %. “Nous pensons que la hausse des prix des denrées alimentaires va se poursuivre, mais le pire devrait maintenant être derrière nous”, ajoutent les analystes de Bank of America, qui estiment une augmentation de 1 % sur une base mensuelle et de 12 % sur une base annuelle pour le mois d’octobre, tout en prévoyant un pic au premier trimestre 2023. L’indice des prix à la consommation pour octobre est estimé stable à 7,5 pour cent. “Nous ne nous attendons pas à ce que la banque centrale de la République d’Afrique du Sud freine une hausse des taux, car les risques mondiaux restent élevés et les données américaines montrent toujours un marché du travail rougeoyant”, notent-ils, “nous pensons donc que l’autorité centrale devrait ordonner une hausse de 75 points de base en novembre et de 50 points de base en janvier 2023.”

Risques pour la livre turque en cas de baisse des taux d’intérêt

Les analystes recommandent un positionnement neutre sur la livre turque compte tenu des inquiétudes concernant l’inflation, les besoins de financement externe et les réserves nettes négatives en devises internationales. Parmi les principaux développements macroéconomiques, malgré une inflation de 83,5 %, la Banque centrale a choisi de réduire les taux à 10,5 % et a déjà prévu de prendre une décision similaire le mois prochain, ce qui porte le total des réductions à 500 points de base depuis août. Une telle intervention entre septembre et décembre de l’année dernière avait provoqué une dépréciation substantielle de la monnaie. Mais cette année, des réglementations et des contrôles plus stricts offrent une stabilité à la monnaie turque. “Toutefois, nous pensons que les pressions sur la monnaie s’accentuent et la récente augmentation des prêts bancaires pourrait les exacerber”, préviennent-ils. “Nous nous attendons à une nouvelle phase d’expansion d’ici la fin de l’année et si elle devait se produire même avant l’hiver alors que le compte courant et la dette sont encore importants, cela pourrait créer des risques supplémentaires sur la monnaie et les réserves”, estiment les analystes de BofA. En août, le déficit de la balance courante depuis le début de l’année s’élevait à 39,7 milliards de dollars ; en septembre, le déficit était de 10 milliards de dollars ; et en octobre, les réserves nettes s’élevaient à 14,1 milliards de dollars. Enfin, l’inflation devrait atteindre 70 % d’ici la fin de l’année.

Les actions américaines vont faire grimper le taux de change dollar israélien/kel.

Le taux de change dollar israélien/kel est lié aux actions américaines, car les investisseurs locaux réduisent leurs couvertures de change lorsque les rendements des actions américaines deviennent négatifs. “Notre opinion baissière sur les actions américaines est plus importante pour le taux de change du shekel que la position, pourtant résistante, d’Israël”, indique-t-on chez BofA. Sur le plan macroéconomique, la Banque d’Israël poursuit sa politique de resserrement à la lumière d’une croissance forte, d’un marché du travail tendu et d’une monnaie faible, dans un contexte mondial d’inflation élevée et de resserrement de la politique monétaire. Le taux officiel devrait passer à 4,25 % au début de 2023. La croissance du PIB au deuxième trimestre a dépassé les attentes et a été principalement tirée par la demande intérieure. Aucun impact majeur n’est attendu des élections anticipées : le processus d’assainissement budgétaire structurel pourrait être retardé, mais son exécution a certainement déjà surpris à la hausse.

En septembre, l’indice des prix à la consommation s’est établi à 4,6 %, stable par rapport à août. Hors alimentation et énergie, l’inflation est tombée à 4,34 % en glissement annuel, tandis que les biens non échangeables, hors fruits, légumes et logement, sont passés de 4,3 % à 4,5 %. Les anticipations d’inflation sont restées autour de la limite supérieure de la fourchette cible. “Avec un nouveau durcissement des politiques monétaires mondiales et la dépréciation du shekel, nous nous attendons à ce que la banque centrale poursuive le cycle de hausse en augmentant de 75 points de base en novembre et de 75 autres au premier trimestre pour porter le taux de référence à 4,25 %, précédemment à 3,5 %, au début de 2023”, explique-t-on chez BofA.

Monnaie tchèque soutenue par la Banque centrale

Malgré la détérioration des taux réels et des comptes courants, la couronne tchèque continue d’être soutenue par les interventions de la Banque nationale. Toutefois, les analystes préviennent que l’institution pourrait se montrer moins interventionniste que prévu dans les mois à venir. Au niveau macroéconomique, la hausse des taux domestiques exerce une pression sur les prêts hypothécaires des ménages et des entreprises, l’encours des crédits aux entreprises en couronnes tchèques ayant diminué de près de 8 % en glissement annuel en août, tandis que les prêts en euros ont augmenté de 60 %. Certains craignent que des taux plus élevés soient contre-productifs lorsqu’ils conduisent à une augmentation des prêts en euros. “L’économie tchèque est désormais plus vulnérable compte tenu du ralentissement en Europe et de la pénurie d’approvisionnement en gaz, ce qui justifie davantage l’attitude accommodante de la Banque nationale tchèque”, estiment les analystes de BofA. L’inflation est presque à son apogée et devrait ralentir à partir du printemps prochain, tandis que l’institution centrale continuera d’adopter une position défensive à court terme pour faire face aux éventuelles pressions de dépréciation. L’indice des prix à la consommation a surpris à la hausse en septembre, s’accélérant à 18 % en glissement annuel, tandis que l’indicateur de base est resté stable à 14,7 %, confirmant que les prix étaient au plus haut. Il est probable que la Banque nationale tchèque sera contrainte d’intervenir dans les mois à venir pour enrayer un scénario explosif.

Les crises géopolitiques et la hausse des prix de l’énergie pèsent sur le forint hongrois

Selon BofA, les autorités ont désormais utilisé tous les instruments pour soutenir la monnaie hongroise. C’est là qu’un accord avec l’Union européenne sur le financement d’ici la fin de l’année devient stratégique : “pour un renversement de tendance durable, Budapest a besoin d’interventions significatives sur le compte courant et d’une politique fiscale et monétaire disciplinée”, commentent les experts, qui soulignent que le principal risque pour le forint est lié aux nouvelles géopolitiques négatives et à la hausse des prix du gaz.

La Hongrie est toujours confrontée à une inflation élevée et à des financements limités, tandis que la faiblesse des fondamentaux et le manque de crédibilité laissent présager les prochains défis que devra relever l’autorité nationale. Les hausses de taux de la Banque nationale en octobre étaient une réponse à la détérioration continue de la monnaie hongroise : la limite supérieure de la fourchette des taux d’intérêt a été relevée de 950 points de base pour atteindre 25 % et des swaps quotidiens de devises ont également été effectués à 17 %. “Ces deux interventions et le report du paiement du gaz convenu avec Gazprom ont permis de stabiliser le forint à court terme, mais des risques subsistent”, préviennent les analystes de BofA, ajoutant que la banque centrale reste réticente à relever le taux de base, actuellement à 13%.

Si un accord sur les fonds de l’UE d’ici la fin de l’année apporte un soutien à la monnaie hongroise, l’autorité commencera à réduire ses interventions d’urgence. Nous pensons que l’espace disponible pour les réserves de devises étrangères est limité, les fonds de l’UE et les émissions de devises étrangères sont donc essentiels pour reconstituer les réserves “, notent les analystes. Actuellement, les liquidités en devises étrangères proviennent des fonds de l’UE dans le cadre de l’ancien budget (pour environ 0,3-0,5 milliard d’euros par trimestre) et de la Banque nationale (pour 8-10 milliards d’euros). Mais les réserves officielles d’environ 38 milliards d’euros couvrent à peine plus de trois mois d’importations, tandis que la dette extérieure s’élève à 33 milliards d’euros. “Nous notons, enfin, que chaque hausse de 10 euros du prix du gaz augmenterait la facture des importations de 0,5 à 1 milliard d’euros par an, soit environ 0,3 à 0,6 % du PIB”, concluent les analystes de BofA. ()