Indices, pourquoi les fondamentaux de l’Euro Stoxx restent attractifs même en cas de récession

Les fondamentaux de l’Euro Stoxx restent attractifs dans un contexte de ralentissement économique avec une baisse du PIB de 0,1 % en glissement trimestriel au troisième trimestre 2023, freinée par les stocks, alors que la consommation augmente. Les données indiquent également une faible croissance au quatrième trimestre, entre 0 % et -0,1 % en glissement trimestriel ; par conséquent, une reprise n’est attendue qu’en 2024. En novembre, l’inflation s’est établie à 2,4 % (consensus à 2,7 %), contre 2,9 % le mois précédent, principalement en raison de la composante de base, qui est passée de 4,2 % à 3,6 %.

Parmi les réflexions de la politique monétaire adoptée par la BCE, Laura Carozza et Piero Toia, analystes du bureau de recherche d’Intesa Sanpaolo, soulignent que pour la première fois depuis 2015, les prêts aux entreprises ont diminué en octobre, indiquant l’efficacité du resserrement des taux pour freiner la demande ; ce scénario renforce l’attente que le cycle de hausses est terminé. Dans ce contexte, les prévisions de PIB du bureau de recherche d’Intesa Sanpaolo indiquent une croissance de 0,4% pour l’année en cours, de 0,4% pour 2024 et de 1,5% en 2025, ajustées à la baisse par rapport au mois dernier.

Les indicateurs de confiance des entreprises (Pmi) se redressent et dépassent les attentes, bien qu’ils se trouvent à nouveau dans la “zone de contraction” (à 44,2 dans l’industrie manufacturière et 48,2 dans les services), avec toutefois des signes d’assouplissement. Les données indiquent une économie qui reste faible au quatrième trimestre 2023, bien que la production et les commandes se redressent, tandis que les pressions inflationnistes augmentent dans les services. En ce qui concerne les fondamentaux, les prévisions de croissance des bénéfices par action (influencés par les actions en circulation) restent au milieu de la fourchette à un chiffre (+5,4 %), soutenues une fois de plus par des politiques prudentes en matière d’efficacité des coûts et des prix élevés des produits et services vendus.

Les valorisations de l’Euro Stoxx restent contenues

En revanche, les bénéfices globaux devraient s’améliorer légèrement de 0,9 %. Les politiques de l’entreprise restent axées sur l’efficacité des coûts et les prix élevés continuent de compenser les baisses des unités vendues en raison d’un ralentissement de la demande dû à la faiblesse de l’économie. Dans ce scénario, le bénéfice par action devrait augmenter de 5,4 % en 2024, une estimation revue légèrement à la baisse par rapport aux 6,2 % prévus précédemment par le département de recherche d’Intesa Sanpaolo. Les valorisations sont confirmées comme étant faibles : les multiples p/e (prix/bénéfice) s’établissent à 12,6x en 2023 et 12x en 2024, restant bien en dessous de la moyenne historique 2013-2022 (ex 2020) de 15,5x (Source : FactSet).

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Le troisième trimestre s’achève sur des résultats revus à la baisse

“Nous réitérons une positivité modérée pour l’indice Euro Stoxx”, a déclaré Laura Carozza Piero Toia, même si le troisième trimestre de l’Euro Stoxx s’est terminé avec des bénéfices en baisse de 6,6%, (Source : FactSet). Dans le détail, les valeurs financières ont tiré la croissance et sans leur contribution, la baisse aurait été de 16 %, tandis que sans la technologie -7,8 % et sans l’énergie, elle aurait été de 1,2 %. Au niveau sectoriel, au T3 2023, outre les banques, l’assurance non-vie (+25%), le tourisme et les loisirs (+46,9%), la téléphonie (+78%), le luxe (45%) ; les logiciels et les services informatiques (+25,5%), le tourisme et les loisirs (+46,9%), la téléphonie (+78%), le luxe (45%) ; les services informatiques (+25,5%) et la technologie (11,3%), ont à nouveau été revus à la hausse par rapport au début du rapport, tout comme le commerce de détail (+21,9%) et l’automobile (15%), tandis que les médias (+6,5%) ont déçu les attentes au début du rapport. En revanche, les secteurs de l’énergie et de l’industrie (-41%), de l’immobilier (-32,3%) et des produits pharmaceutiques (-19,3%) ont ralenti.

Estimations pour les prochains trimestres et la période de deux ans

Pour les trimestres à venir, le consensus a révisé à la baisse les estimations de bénéfices pour le quatrième trimestre à – 5,1 % et poursuit la révision également pour le premier trimestre 2024 à – 2,5 %. Après cela, les bénéfices devraient toutefois rebondir fortement au cours des trimestres suivants, ce qui porterait les prévisions de croissance pour l’ensemble de l’année 2024 à un chiffre moyen (+4,4 %, source : FactSet). Le chiffre d’affaires du troisième trimestre a baissé de 8,6 %, contre une baisse de 7,8 % estimée par le consensus le mois dernier. Les prévisions pour le quatrième trimestre, attendu en hausse de 1,3 %, et le premier trimestre 2024 ont également été revues à la baisse à -2,5 %. Au niveau sectoriel, au troisième trimestre, les contributions les plus significatives sont venues des banques (+12,1 %), de l’aérospatiale/défense (+11 %), du tourisme et des loisirs (+7,6 %) et des détaillants (5,6 %). À l’inverse, l’énergie (-35,7%) et les services d’utilité publique, suivis par l’alimentation et la téléphonie ont enregistré les plus fortes baisses.

Pour l’ensemble de l’année 2023, le consensus estime des revenus presque stables (-0,4%), tout en prévoyant un retour à la croissance en 2024 (2,6%). En résumé, “les principaux risques pour les indices boursiers sont confirmés comme étant une faible croissance économique et une possible hausse de l’inflation, après que l’effet de base favorable se soit estompé. Sous le prisme, concluent Laura Carozza et Piero Toia, de la croissance chinoise, des tensions géopolitiques et des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine”. ()