Goldman Sachs, trois façons de savoir si une mauvaise inflation refait surface

L’inflation ralentit, plus encore que ne le prévoyaient les marchés. Mais cela ne suffira pas à faire baisser la garde des investisseurs dans les mois à venir, en raison de l’environnement macroéconomique encore incertain et de l’accent mis par les banques centrales sur les politiques monétaires à mettre en œuvre en fonction de l’évolution des prix.

Afin de se prémunir contre d’éventuelles surprises liées à l’inflation, les analystes de l Goldman Sachs ont identifié trois éléments clés qui peuvent aider les investisseurs à réduire le niveau d’incertitude. “Le ralentissement significatif de l’inflation globale et de l’inflation sous-jacente que nous prévoyons en 2023 va probablement mettre en pause les hausses de taux et finalement réduire la sensibilité du marché aux surprises liées à l’inflation. Mais d’ici là, ces trois éléments peuvent constituer une boussole utile pour prévoir les réactions du marché avant la publication des données”, indique Goldman Sachs.

Tendances de l’inflation au cours des derniers mois

Les analystes de Goldman Sachs parlent de “surprises d’inflation” lorsqu’un écart important est détecté entre la différence entre les taux d’inflation globale et de base réalisés sur une base annuelle et les prévisions du consensus recueillies par Bloomberg avant la publication des données de chaque mois. Pour la première fois en décembre, les analystes ont documenté que cette différence est devenue négative au second semestre 2022, après une période de 18 mois au cours de laquelle les données d’inflation ont toujours battu les prévisions du consensus. Les résultats de décembre ont ensuite confirmé cette tendance, puisque les surprises à la baisse de l’inflation globale se sont poursuivies après la stabilisation des prix des produits de base en Europe occidentale et dans les pays d’Europe centrale et orientale, tandis que celles de l’inflation de base ont surpris légèrement à la hausse, sauf aux États-Unis.

Les marchés financiers plus sensibles aux surprises

Dans le même temps, les experts soulignent qu’en 2021 et 2022, la sensibilité des marchés financiers aux surprises sur le front de l’inflation a également augmenté : “au cours des douze derniers mois, la moyenne pondérée par le PIB de la sensibilité de notre indice des conditions financières aux surprises de l’inflation de base a atteint le niveau le plus élevé jamais enregistré et a été cinq fois supérieure à sa moyenne”, commentent-ils chez Goldman Sachs.

L’augmentation de la sensibilité des rendements touche la plupart des pays industrialisés en dehors du Japon, et est particulièrement prononcée aux États-Unis, probablement en raison de la trajectoire de relèvement des taux plus rapide de la Fed que celle des autres banques centrales. Dans le même temps, les réactions sur le front des devises aux États-Unis sont restées stables. La situation est inverse au Japon, où il est peu probable que la BoJ réagisse aux surprises tant que l’inflation induite par la demande reste modérée, et où les surprises d’inflation en hausse ont été suivies de dépréciations de la monnaie au cours des 12 derniers mois.

“Comme la volatilité macroéconomique reste élevée et que les banques centrales sont très attentives aux données sur l’inflation, visant à resserrer leurs politiques pour réduire l’inflation, les surprises liées à l’inflation devraient rester le principal facteur d’oscillation des marchés au cours des prochaines années”, commente-t-on chez Goldman Sachs.

Trois façons de se protéger des mauvaises surprises

Pour anticiper les surprises liées à l’inflation, les analystes de Goldman Sachs suggèrent de prendre en compte trois facteurs.

Tout d’abord, les faits montrent que les surprises à la hausse sont souvent dues à l’augmentation des prix des denrées alimentaires et du gaz naturel, et “cela est particulièrement vrai dans le cas des marchés émergents”, commentent-ils. Plus précisément, chaque hausse de 1 % des prix du pétrole est associée à une augmentation de 0,28 point de base de l’inflation globale, tandis que chaque hausse de 1 % des prix des produits alimentaires de base est associée à une augmentation de 0,98 point de base de l’inflation. Deuxièmement, les surprises à la baisse de l’inflation sous-jacente et globale sont plus probables en raison de l’appréciation de la monnaie locale. Dans ce cas, une appréciation de la monnaie de 1% est associée à une surprise à la baisse de 1 point de base le mois suivant (résultats similaires pour l’inflation sous-jacente). Comme troisième facteur, Goldman Sachs considère que les pays qui sont en mesure de communiquer les données de l’indice des prix à la consommation plus tôt que les autres ont une meilleure chance d’anticiper toute augmentation soudaine de l’inflation globale et de l’inflation de base.

Enfin, les analystes rappellent qu’entre 2007 et 2019, une surprise à la hausse du niveau de l’inflation de base de 10 points de base dans les estimations rapides de la zone euro a été suivie d’une surprise au niveau de l’inflation de base de 2,5 points de base au Royaume-Uni et d’une autre d’environ 4 points de base en Suède et en Suisse : “Nous pensons que cela peut s’expliquer par le commerce de nombreuses composantes de l’indice des prix à la consommation entre les pays”, informe Goldman Sachs, selon lequel “une augmentation marquée des prix des matières premières, parmi les composantes les plus échangées des paniers de l’indice des prix à la consommation, nous permet de nous attendre à des surprises au niveau du noyau dur dans les pays avec lesquels nous avons des liens commerciaux forts.” ()