C’est pourquoi l’optimisme sur le marché boursier européen n’est pas justifié, selon la Bank of America.

Economie & Finance

L’optimisme du marché boursier européen est-il justifié ? Non, selon Sebastian Raedler, stratège à la Bank of America, qui note qu’avant même la surprise d’une inflation américaine plus faible que prévu en octobre (7,7 %, bien en deçà des estimations de 7,9 % et 8,2 % en septembre), les actions européennes se sont redressées grâce aux solides données manufacturières américaines, mais les nouvelles commandes Pmi, c’est-à-dire la demande sous-jacente, s’estompent. “Le scénario de croissance prévu par le marché a peu de chances de se concrétiser, compte tenu de l’affaiblissement du cycle de crédit aux États-Unis et en Europe. Nous restons donc négatifs sur les actions européennes, voyant une baisse de 14 % d’ici le deuxième trimestre 2023 ; nous restons sous-pondérés en valeurs cycliques par rapport aux valeurs défensives et en valeurs de rendement par rapport aux valeurs de croissance “, a résumé M. Raedler.

Voici pourquoi l’optimisme du marché boursier européen n’est pas justifié

Les actions européennes ont rebondi grâce à l’amélioration de la perception de la croissance : depuis la fin du mois de septembre, elles ont progressé de 10 %, et ce avant même la publication du chiffre de l’inflation américaine, plus faible que prévu, hier, le 10 novembre. “Nous pensons que le principal moteur du rallye des actions a été la perception d’une amélioration des conditions de croissance, l’indicateur de la Fed d’Atlanta indiquant une accélération de 600 points de base de la croissance du PIB américain depuis juillet : de -2% à +4%, même si l’indice Pmi américain sur les nouvelles commandes reste proche des plus bas du cycle”, note l’expert de BofA. Cet écart, a-t-il expliqué, suggère que le volume de la production (c’est-à-dire la croissance du PIB réel) s’est amélioré même si la demande sous-jacente (c’est-à-dire les nouvelles commandes) reste faible, “très probablement parce que les entreprises sont en train de liquider l’arriéré de commandes accumulé pendant la pandémie de Covid-19”.

Raedler (BofA) : les attentes de croissance du marché seront déçues

M. Raedler est convaincu que les attentes du marché en matière de croissance seront déçues : si la production peut dépasser la demande sous-jacente pendant un certain temps, le décalage qui alimente ce dépassement sera éliminé, ce qui devrait conduire la production à se recoupler avec la demande sous-jacente, ramenant les marchés en phase avec les nouvelles commandes Pmi. “Nous pensons que l’amélioration implicite de Pmi attendue par le marché a peu de chances de se matérialiser, car la croissance américaine devrait ralentir en raison de l’épuisement du cycle de crédit en réponse au resserrement monétaire le plus fort depuis 40 ans ; la croissance de la zone euro devrait encore s’affaiblir en réponse à l’affaiblissement du cycle de crédit, même avant de prendre en compte les vents contraires de la crise énergétique. En outre, nous voyons une marge limitée pour une forte accélération de la croissance en Chine, qui devrait se rouvrir progressivement, en raison d’une campagne de vaccination Covid encore insuffisante”.

Quels sont les secteurs à privilégier et ceux à sous-pondérer dans le portefeuille ?

Pour toutes ces raisons, le stratégiste de BofA reste négatif sur les actions européennes, sous-pondérant les valeurs cycliques par rapport aux valeurs défensives. “Nous nous attendons à ce qu’une nouvelle décélération de la croissance entraîne le marché à la baisse, compensant le soutien apporté par la chute des rendements obligataires réels dans le sillage d’un changement d’orientation des banques centrales, qui passent des préoccupations liées à l’inflation à celles liées à la croissance”, prédit l’expert dont les hypothèses macroéconomiques sont cohérentes avec une nouvelle baisse de 14% du Stoxx 600 à 365 points au T2 2023. “Nous continuons à sous-pondérer les valeurs cycliques par rapport aux valeurs défensives, compte tenu de nos prévisions de baisse des indices PMI de la zone euro, de baisse des rendements obligataires américains à 10 ans et d’élargissement des spreads de crédit américains à haut rendement. Nos sous-pondérations cycliques préférées sont les banques et les valeurs automobiles, tandis que nos surpondérations défensives préférées sont les produits pharmaceutiques et l’alimentation et les boissons. Nous sous-pondérons la valeur par rapport à la croissance, car nous prévoyons une baisse des rendements obligataires”.

Citi : les bénéfices par action européens ont atteint un pic et vont chuter

Les stratèges de Citi sont également prudents sur le fait que les bénéfices par action (BPA) européens ont atteint un pic et sont susceptibles de chuter en 2023. Les récessions des bénéfices en Europe ont duré en moyenne 21 mois et les bénéfices par action ont chuté en moyenne de 35 %. Le consensus des analystes prévoit toujours une croissance de 2 % du bénéfice par action en Europe en 2023, ce qui est bien supérieur à la prévision descendante de Citi, qui prévoit une contraction de 10 %. Alors que le scénario d’atterrissage brutal des économistes de Citi implique une baisse des bénéfices d’environ 25 %.

Toutefois, “nous entrons dans cette contraction des bénéfices par action avec une décote de 15 % par rapport à la médiane à long terme, ce qui devrait fournir une certaine protection”, ont déclaré les stratèges de Citi. “Une contraction de 30 % du résultat brut d’exploitation impliquerait une baisse de 20 % des prix à partir de maintenant. Le marché des actions européennes pourrait avoir de meilleures chances de se découpler de la baisse des bénéfices en 2023, lorsque l’inflation diminuera et que les rendements obligataires baisseront.”

Les leçons de l’histoire

Malgré la réduction du multiple cours/bénéfices à 30 fois au début de l’année 2000, l’indice MSCI Europe se négociait encore à 20 fois lorsque la récession des bénéfices par action a commencé en 2001. Cela n’offrait qu’une faible protection contre la chute imminente de 40% des eps. À l’autre extrême, les actions européennes ont entamé les récessions des années 1970 et 1980 à des multiples très bas pour limiter les dégâts. Aujourd’hui, “nous entrons dans cette phase de ralentissement avec des valorisations non exagérées : le ratio cours/bénéfice du MSCI Europe est de 13 fois, alors que la médiane à long terme est de 15 fois”, indiquent-ils chez Citi.

Citi fait passer les valeurs financières et chimiques diversifiées de sous-pondération à neutralité.

Les modèles de la banque d’investissement suggèrent que les valorisations actuelles des secteurs défensifs escomptent déjà les contractions moyennes des bénéfices par action. “Les secteurs cycliques tels que l’énergie, les métaux et les mines ou les produits chimiques prévoient déjà des contractions importantes des bénéfices par action, même si l’histoire suggère que le résultat réel pourrait être pire. Les secteurs de croissance sont vulnérables si les bénéfices ne se maintiennent pas”, ont déclaré les stratèges de Citi, en relevant leur note sur les services financiers diversifiés et le secteur chimique de “underweigt” à “neutral”, car ils s’attendent à une réévaluation. En particulier, “le secteur de la chimie a déjà fortement chuté cette année et entre dans une baisse probable des bénéfices par action à des valorisations décotées”. ()