Avec l’obligation AT1, le Credit Suisse a fait son trou. Mais pour les analystes, ce n’est pas encore la fin de ce marché, voici pourquoi

Economie & Finance

La dévaluation des obligations CoCo AT1 du Crédit Suisse, imposée par le régulateur suisse Finma, a jeté une ombre sur l’avenir de cette classe d’actifs. Mais quelles sont les perspectives d’avenir de cette classe d’actifs ?

Selon les analystes de Gam, la baisse possible de la demande d’AT1, les primes de risque beaucoup plus élevées pour les investisseurs et l’incapacité des banques à accéder au marché sont quelques-uns des sujets qui ont été mis en avant après l’événement le plus important sur le marché des AT1 à ce jour.

Les perspectives des AT1 CoCo

Romain Miginiac, responsable de la recherche pour les stratégies d’opportunités de crédit chez Gam Investments, pense que lorsque la poussière retombera, à moyen et long terme, la volatilité pourrait rester élevée, mais qu’il est peu probable qu’il y ait des dommages permanents. “À notre avis, explique-t-on chez Gam, “rien n’a vraiment changé pour les détenteurs de CoCo AT1 des banques européennes et britanniques. L’affaire du Crédit Suisse ne va pas révolutionner le marché des AT1″.

Dans son analyse, Miginiac souligne également qu’en dehors de l’affaire du Crédit Suisse, les banques de l’Union européenne et de l’Europe du Sud-Est n’ont pas été touchées par la crise. fin du marché de l’AT1 avait déjà été décrétée d’autres fois dans le passé, par exemple à la suite du sauvetage financier de Banco Popular en 2017 ou du non-remboursement d’un AT1 par Banco Santander en 2019. Aujourd’hui, on se souvient de ces épisodes comme insignifiantset la classe d’actifs a continué d’exister.

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Première défaite en 10 ans

Bien que la dépréciation de CoCo AT1 par le Crédit Suisse soit sans aucun doute l’événement le plus important qui ait frappé ce marché, les experts ne croient pas qu’elle aura un impact significatif sur les marchés financiers. des effets révolutionnaires.

Au début de l’année 2023, le Credit Suisse représentait environ 8 % du marché CoCo AT1 des banques européennes, avec 17 milliards de dollars (valeur nominale1) d’obligations en circulation. “Bien que cela ait été un coup dur pour le marché, les pertes à long terme sur les CoCo AT1 restent contenues”, explique Miginiac, notant que le Crédit Suisse et Banco Popular étaient les deux seules banques européennes à ne pas avoir d’obligations CoCo AT1 en circulation. pertes en dix ans depuis la création du marché des AT1, et la perte annualisée sur 10 ans pour les AT1 a été d’environ 1 % par an, contre environ 2,5 % pour le segment global à haut rendement2.

“Selon nous, les investisseurs sont prêts à investir dans des titres à haut rendement dont le rendement est inférieur à celui des CoCo AT1, et dont les pertes sont plus élevées, de sorte que nous ne pensons pas que cette classe d’actifs ait perdu sa capacité à attirer l’intérêt. En outre, les régulateurs européens et britanniques se sont empressés de rassurer les investisseurs sur le respect de la hiérarchie des créanciers (les AT1 passent avant les actions) et ont confirmé que les AT1 sont un élément essentiel de la structure du capital des banques.

CoCo At1 : risques et opportunités

Selon l’expert, la profonde dislocation des marchés pourrait conduire à des coûts d’émission Les coûts d’émission peuvent être prohibitifs à moyen terme, mais il est peu probable qu’ils mettent en péril la viabilité de cette classe d’actifs. “Avec un rendement moyen de 10,7 % et un écart d’environ 550 points de base, la classe d’actifs semble extrêmement attrayante.

Historiquement, lorsque les écarts ont été aussi importants, le rendement total sur les 12 mois suivants a été robuste, souvent à deux chiffres. “Outre la possibilité de revenus élevés, nous voyons deux catalyseurs importants à l’horizon, favorables à cette classe d’actifs”, conclut M. Miginiac dans son analyse.

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Selon l’analyste, il faut d’abord considérer lesla publication imminente des résultats des banques pour le premier trimestre 2023, qui confirme la solidité des fondamentaux. Il est intéressant de noter que le scénario le plus probable pour les détenteurs d’obligations serait le statu quo : les banques continuent de bénéficier de taux plus élevés grâce à leurs bénéfices, la capitalisation et la qualité des actifs sont bonnes, les inquiétudes concernant la liquidité et les flux de dépôts ne sont pas fondées pour les grandes banques européennes.

Deuxièmement, la plupart des AT1 sont susceptibles d’être remboursés dans les meilleurs délais. “L’expérience, rappelle Miginiac, nous enseigne que les non-remboursements ont été, jusqu’à présent, une source d’inquiétude.exceptiontandis que plus de 90 % des CoCo AT1 ont été remboursés à la première date de remboursement depuis l’ouverture du marché. Bien que le remboursement d’une CoCo AT1 et son refinancement à un coût plus élevé puissent sembler contre-intuitifs, les banques européennes adoptent généralement une politique de remboursement des CoCo AT1 à la première date de remboursement depuis l’ouverture du marché. long terme dans les décisions de remboursement”. ()