Vous savez toutes ces choses que vous entendez depuis longtemps sur le fait que les gestionnaires de fonds ne peuvent pas battre le marché ? C’est faux. Les gestionnaires de fonds peuvent facilement battre le marché. Tout ce qu’ils ont à faire est de changer le marché qu’ils essaient de battre. Des centaines de personnes font cela depuis des années. Ces manœuvres sont parfaitement légales et la investisseurs doivent se débrouiller seuls, car jusqu’à présent, les régulateurs n’y ont pas prêté attention.
Modification des paramètres de comparaison
Une nouvelle étude menée par les professeurs de finance Kevin Mullally, de l’université de Central Florida, et Andrea Rossi, de l’université d’Arizona, révèle qu’entre 2006 et 2018, 37 % de tous les fonds communs de placement en actions américains ont adopté ce type de changement. Dans deux tiers des cas, les fonds ont amélioré leurs rendements passés en modifiant les indices de référence auxquels ils se comparaient. Plus de la moitié du temps, les fonds ont choisi un nouvel indice qui ne correspondait même pas à leur stratégie.
Attention : les fonds ne peuvent pas modifier rétrospectivement leurs résultats, mais ils peuvent changer les critères de référence auxquels ils les comparent. Selon les règles établies aux États-Unis par la Commission des opérations de bourse il y a près de 30 ans, les fonds communs de placement doivent indiquer leurs rendements passés ainsi que ceux d’un “indice de marché général approprié”. Cette comparaison, a déclaré la SEC, est destinée à aider les investisseurs à comprendre “la valeur ajoutée par la gestion du fonds en montrant si le fonds a “surperformé” ou “sous-performé” le marché”.
La décision appartient au manager
La détermination de l’indice approprié est plus ou moins à la charge du gestionnaire. Les sociétés de fonds peuvent modifier les indices de référence sans trop d’explications. Pendant la première année suivant un changement, la SEC exige que les fonds continuent à afficher l’ancien indice de référence à côté du nouveau. (Cette règle est conçue pour “minimiser le risque” que les fonds changent d’indice de référence juste pour paraître meilleurs par comparaison). Après un an, les fonds ne peuvent mesurer leurs performances passées que par rapport au nouvel indice et ne peuvent plus mentionner celui qui était utilisé auparavant.
Cela signifie que l’on peut examiner les performances passées d’un fonds cette année et constater qu’il a largement sous-performé le marché. Lors du prochain contrôle, le fonds pourrait se mesurer à un indice différent, une comparaison qui pourrait soudainement faire ressortir ses rendements passés.
Un rendement de 10 % fait paraître un fonds médiocre si l’étalon auquel il est comparé a augmenté de 20 % sur la même période. Toutefois, si l’on compare ces mêmes 10 % avec un indice qui n’a gagné que 5 %, le fonds apparaît soudain comme une star.
Je me suis demandé si les gestionnaires de fonds sont plus susceptibles de changer pour un indice qui les fait paraître meilleurs ou qui les fait paraître moins bons. Il n’y a pas beaucoup de suspense à ce sujet.
En moyenne, selon les professeurs Mullally et Rossi, en changeant d’indice, les gestionnaires de fonds font paraître leurs rendements passés – par rapport au “marché” – meilleurs de 0,8 point de pourcentage à un an. Les résultats à plus long terme sont encore meilleurs, avec une augmentation moyenne de 2,4 et 4,8 points de pourcentage sur cinq et dix ans, respectivement.
Tout cela attire les investisseurs. Les fonds qui changent d’indice de référence collectent en moyenne 70 millions de dollars de plus en nouveaux fonds au cours des cinq années suivantes que ceux qui n’ont pas changé d’indice, même si les performances ne se sont pas améliorées.
Une transaction qui peut être légitime
Attention, il existe des cas où ces changements peuvent être tout à fait légitimes. Peut-être qu’un nouvel indice mesure le performance meilleurs que ceux qui existent déjà. Ou bien un fonds de petites valeurs a tellement progressé qu’il devrait concurrencer les valeurs moyennes. Ou bien un nouveau manager adopte une approche complètement différente, rendant l’ancienne référence obsolète.
Pour un changement profond dans la performance comparative, envisagez le Parametric Dividend Income Fund. En juillet 2018, le fonds a changé d’indice de référence, passant de l’indice Nasdaq U.S. Dividend Achievers Select (un panier de sociétés de différentes tailles) à l’indice Russell 1000 Value à grande capitalisation. Toutefois, le fonds a continué à se spécialiser dans les actions à dividendes élevés “sélectionnées dans l’indice Russell 3000”, qui comprend des sociétés à petite, moyenne et grande capitalisation.
Grâce à ce changement, le prospectus du fonds pour 2019 montre que le fonds a battu son nouvel indice de référence de 1,5 point de pourcentage par an en moyenne depuis début 2014. Si le fonds s’en était tenu à sa mesure initiale, axée sur les dividendes, il aurait enregistré une sous-performance d’environ 0,7 point de pourcentage par an sur la même période, indique le professeur Mullally.
Comment justifier les changements
Une porte-parole de Parametric déclare que le fonds a changé son indice de référence parce qu’il “correspond mieux au style de la stratégie” et “permet aux investisseurs de comparer plus facilement le fonds avec ses pairs”.
Vanguard Energy Fund a changé trois fois d’indice de référence depuis 2000, bien que ses informations soient plus transparentes. Au lieu de masquer les performances passées des anciens indices auxquels il se comparait, Vanguard Energy présente un indice de référence qui comprend à la fois l’ancien et le nouvel indice, de sorte que les investisseurs disposent d’une image plus complète qui ne masque pas les comparaisons passées peu flatteuses.
Malheureusement, cette pratique est rare, dit M. Mullally. Les prospectus préviennent toujours que les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Apparemment, les performances passées ne sont pas non plus une garantie. (reproduit confidentiellement)

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Christian Grolier est un rédacteur sport très passionné. Écrire à propos des sports qu‘il adore et partager ses informations avec les lecteurs lui procure une immense satisfaction. En dehors de son travail, il s‘adonne à de nombreuses activités sportives. Il fait de la randonnée, du vélo et de la natation. Il est également un grand fan de football. Christian a également un grand intérêt pour le tennis et les jeux vidéo sportifs.
