Actions, qui en Europe surprendront le plus avec les rapports trimestriels grâce au dollar fort selon Morgan Stanley

Economie & Finance

Les résultats des entreprises européennes au troisième trimestre 2022 dépasseront les attentes grâce à la contribution des taux de change, bien que moins importante qu’au premier semestre. C’est la conviction des analystes de Morgan Stanley, qui soulignent que ce ralentissement est dû à la résilience économique instable en Europe, qui met sous pression les coûts et les marges de la plupart des acteurs du marché. Malgré de fortes inquiétudes, les prévisions consensuelles des analystes concernant les bénéfices sont en hausse de 17 % pour 2022 et de 13 % pour 2023, ce qui est mieux que toute autre région.

Facteurs soutenant les rapports trimestriels, principalement la faiblesse de l’euro

Les facteurs contributifs sont, d’une part, la forte exposition au secteur de l’énergie, qui impacte la croissance des bénéfices du consensus de 11 points de pourcentage cette année ; et, d’autre part, les taux de change, l’euro touchant sa plus faible valeur en glissement annuel depuis 2015, le taux de change par rapport au dollar étant au plus bas depuis 20 ans. Toujours selon les données macroéconomiques, le troisième trimestre verra un rythme de croissance plus faible plutôt qu’une tendance à la baisse (le trimestre dernier, le Pmi composite mondial était stable à 49,9).

Résultats de l’enquête de Morgan Stanley

Selon l’enquête de Morgan Stanley auprès des analystes, dans l’ensemble, 50 % des secteurs devraient enregistrer un trimestre solide et supérieur aux attentes, tandis que 13 % seulement devraient les manquer. Pour l’année prochaine, cependant, des risques de baisse des prévisions du consensus sont redoutés pour plus de 70 % des secteurs et des risques de hausse pour les banques, les compagnies d’assurance et les services publics. “Cet écart entre le dernier trimestre de 2022 et l’année prochaine est très important. Même si le troisième trimestre dépasse les attentes, nous pensons que le début d’une nouvelle série de dégradations est à portée de main”, prévient-on chez Morgan Stanley, soulignant que “si nous prévoyons une baisse de 10 % du bénéfice par action selon Msci Europe en 2023, le consensus table sur une croissance de 2 %”. Le scénario de marges record devrait donc être de courte durée, entraînant la plus forte contraction de la rentabilité en glissement annuel observée depuis la grande crise financière.

Des données qui laissent présager un scénario sombre

Selon le modèle de Morgan Stanley basé sur la croissance du PIB mondial pondérée par les revenus, le bénéfice par action devrait baisser de 6 % en 2023. En outre, la plupart des indicateurs utilisés pour établir les estimations des bénéfices laissent présager un scénario sombre : il existe un écart insoutenable entre l’indice Eurocoin, qui est une approximation mensuelle du PIB de l’UE, et les récentes révisions des bénéfices européens ; une divergence entre les bénéfices européens et les contrats à terme sur les dividendes et l’indice des matières premières.

Si l’on exclut les secteurs des matières premières, plus volatils, le consensus prévoit une croissance des bénéfices de 9 % en 2023 et une augmentation des marges pour 16 à 20 secteurs, dont les services publics, les médias, les logiciels, les soins de santé, les produits pharmaceutiques, la vente au détail, l’alimentation et les boissons, les télécommunications et la technologie.

Risques pour 2023

Pour 2023, les analystes prévoient des risques de baisse des bénéfices, notamment pour les entreprises plus cycliques. Toutefois, Morgan Stanley met également en garde contre les risques pour le second semestre de 2022. En particulier, le plus grand optimisme concerne la croissance des bénéfices des sociétés de vente au détail sur Internet et de marketing direct, des sociétés du secteur de l’énergie, des technologies et de la défense et de l’aérospatiale, tandis que le pessimisme est plus marqué pour les sociétés minières, les banques, les compagnies aériennes, les produits chimiques et même les sociétés du secteur du bâtiment et de la construction. Dans ce contexte, les analystes maintiennent une position positive sur Bbva, Capgemini, Experian, GSK, Ipsen, ISS, Sodexo et Whitbread ; négative sur Eurofins, Idorsia et Yara International.

Bbva, nombre croissant en Espagne et au Mexique

Un taux de croissance à deux chiffres du bénéfice net est attendu pour le groupe bancaire espagnol Bbva (note surpondérer, objectif de cours 7,7 euros) pour les années 2021-2024 tiré par les marchés de l’Espagne et du Mexique, qui cube 90% des bénéfices du groupe. À cela s’ajoute le bénéfice de la vente de Banamex. Quant à Bbva Espagne, une croissance des bénéfices de 28% est attendue pour 2023, soit 13% de plus que le consensus. Le ratio de fonds propres, quant à lui, restera stable avec le Cet1 à 12,45 %, en baisse de seulement 0,3 point de pourcentage par rapport à décembre dernier.

Capgemini soutenu par la transformation technologique

Une action Capgemini extrêmement défensive qui a bien réagi à la crise de la pandémie étant donné son exposition aux thèmes technologiques. Avec un ratio P/E estimé à 14,2 fois et un rendement des flux de trésorerie de 6,7 %, les analystes estiment que l’action est attrayante et présente de fortes opportunités de croissance. La note est surpondérée et le prix cible est de 219 euros. Nous sommes positifs sur les résultats du troisième trimestre et pensons qu’une mise à jour à la hausse des prévisions pour 2022 est même possible”, explique-t-on chez Morgan Stanley.

Une évaluation coûteuse pèse sur Eurofins

Pour Morgan Stanley, Eurofins (équipondéré, objectif de cours de 70 euros) devrait connaître une forte croissance organique à long terme, étant exposé aux secteurs alimentaire, pharmaceutique et clinique, qui affichent tous des tendances de croissance séculaires. Toutefois, il s’agit d’une “action chère”, selon le consensus. Au troisième trimestre, l’activité principale devrait rebondir de 7 % (+ 4 % au deuxième trimestre), en partie grâce à la reprise en Chine.

Croissance organique de 8% pour Experian

Sur le long terme, Experian reste la société (overweghit, £3,100) avec l’une des meilleures positions dans son secteur et une croissance organique à un ou deux chiffres. “Bien que les craintes concernant la croissance au second semestre 2023 et en 2024 soient fondées, nous pensons qu’Experian peut afficher une croissance organique de 4% à court terme”, commente-t-on chez Morgan Stanley, en rappelant comment les expositions de l’entreprise aux services financiers et de détail ont beaucoup évolué au fil des ans, passant de 45% et 10% respectivement en 2009 à 39% et 5% aujourd’hui. Cette différence a été partiellement couverte par une exposition plus défensive de 7% aux soins de santé, tandis que les services de marketing, qui représentent 20% des revenus, ont baissé de 4%, avec un impact de 1% sur la croissance organique du groupe. “Nous attendons une croissance organique de 8% au deuxième trimestre, ce qui devrait réduire les risques sur les estimations de l’année prochaine”, notent les analystes.

GlaxoSmithKline, avec une réduction de 40 % par rapport à l’industrie.

“Nous attribuons une pondération égale à GlaxoSmithKline avec un objectif de cours de 1 650 pence car nous pensons que le groupe britannique va devoir relever de nouveaux défis pour reconstruire un pipeline pharmaceutique innovant grâce à des investissements ciblés en R&D, commentent les analystes. On pense qu’un fort catalyseur pour l’entreprise se produira en 2024, lorsqu’il y aura davantage d’essais certains sur les médicaments contre le VIH et le cancer des ovaires. Pour le troisième trimestre, le chiffre d’affaires devrait augmenter de 1 % en glissement annuel pour atteindre 7 291 millions de livres sterling. Par rapport au consensus (qui ne tient pas compte des dernières tendances du marché des changes), nos estimations pour le troisième trimestre sont supérieures de 2 % pour les revenus et de 5 % pour l’ebit et le bénéfice par action “, précisent-ils, n’excluant pas une révision à la hausse des prévisions pour 2022 suite aux résultats trimestriels positifs. L’action se négocie actuellement à environ 9 fois les bénéfices, soit une décote de 40 % par rapport au secteur. Historiquement, l’action s’est négociée avec une décote d’environ 20 %.

Idorsia, risques de liquidité

Morgan Stanley a sous-pondéré la société suisse Idorsia et a fixé un prix cible de 10 CHF. Le lancement décevant du Quviviq (un médicament contre l’insomnie) aux États-Unis a pesé sur le groupe au cours de la période récente, malgré de lourds investissements. L’entreprise pharmaceutique espère lever 400 millions de francs d’ici la fin de l’année, ce qui lui permettrait d’entamer 2023 avec davantage de liquidités.

Ipsen à 30% de réduction

L’action d’Ipsen est sous-évaluée (un prix cible de 86 euros). Les ventes de Somatuline sont sous pression suite à l’augmentation des médicaments génériques aux États-Unis et en Europe. Mais cela pourrait changer avec de nouvelles opérations de fusion et d’acquisition, tandis que la direction, une fois l’opération sur Epizyme terminée, pourrait avoir une bonne chance de relancer la confiance des investisseurs. “Nous nous attendons à ce que la forte dynamique du deuxième trimestre se poursuive au troisième trimestre”, argumente-t-on chez Morgan Stanley, “Nous pensons que les risques sur la Somatuline resteront faibles aux États-Unis et en Europe, et que les gains de parts de volume dans les médicaments génériques resteront lents.

ISS : prudence à long terme, mais bon au troisième trimestre

Sous-pondération et objectif de cours de 128 DKK pour ISS. La reprise due au repeuplement des bureaux, les investissements sur les lieux de travail et la dynamique commerciale sont les facteurs qui ouvriront la voie à une tendance à la hausse en 2022, selon les analystes. Par conséquent, “la direction est susceptible d’annoncer un nouvel objectif de marge supérieur au consensus”, prédit-on chez Morgan Stanley. Mais les préoccupations ne manquent pas qui pourraient surgir dès l’année prochaine, lorsque certains contrats importants arriveront à échéance. “Nous prévoyons donc une croissance organique plus modérée en 2023”.

Sodexo : attente d’un dividende surprise

“Nous pensons qu’il y a de bonnes perspectives pour Sodexo (pondération égale, 90 euros), les prochains résultats étant susceptibles de dépasser les prévisions”, poursuit-on chez Morgan Stanley. “Nous nous attendons également à des orientations encourageantes sur les marges et à une éventuelle surprise sur le dividende.”

Whitbread : rachat d’actions possible ou doublement du dividende

La multinationale britannique de l’hôtellerie et de la restauration Whitebread (surpondérée, objectif de cours de 3 800 GBP) est sortie de la pandémie avec une position concurrentielle beaucoup plus forte, grâce à sa marque, à son vaste réseau de distribution et à son bilan solide. Son chiffre d’affaires par chambre devrait augmenter de 25 à 30 % par rapport aux mois précédant la pandémie, ce qui est nettement supérieur aux performances du marché hôtelier britannique (+15 %). Sur le marché allemand, elle vise un renforcement de ses objectifs pré-Covid avec un chiffre d’affaires par chambre de 60 GBP et 2000/3000 nouvelles chambres ouvertes chaque année (2000/2500 cette année). Enfin, les analystes attendent des indications sur le capital avec la possibilité d’un rachat de 20% ou d’un doublement du dividende ordinaire.

L’incertitude macroéconomique pèse sur Yara

D’une part, Yara (pondération égale et objectif de prix de 490 NOK) bénéficie d’un cycle agricole favorable, d’autre part, sa production et sa tendance européennes restent incertaines, en raison de la volatilité continue des prix de l’énergie et des risques d’approvisionnement. Cela dit, Yara pourrait aussi s’abstenir d’émettre un dividende spécial ou de procéder à un rachat, mais si elle choisissait de le faire, “nous pensons qu’il est peu probable que les investisseurs soient d’accord”, concluent les analystes de Morgan Stanley, qui, pour le troisième trimestre, ont estimé l’ebitda à 756 millions de dollars, soit 10 % de moins que le consensus, en raison de la hausse des coûts. ()