Les politiques de la Réserve fédérale menacent les marchés financiers et l’économie américaine. Elles risquent de provoquer une forte récession et le risque d’une répétition du “lundi noir” de 1987.
Au début de la pandémie, le volume de dollars américains en circulation a explosé. Pendant deux ans, à partir de mars 2020, le volume de dollars en circulation s’est envolé. masse monétaire M2 (qui mesure les dépôts en espèces et en compte courant ainsi que les dépôts d’épargne et autres actifs facilement convertibles) a augmenté à un taux annuel sans précédent de 16,5 %. C’est plus de trois fois le taux nécessaire pour atteindre l’objectif de d’inflation de 2 % fixée par la Fed.
Puis, en mars 2022, la Fed a changé de cap, resserrant d’abord l’offre de monnaie en augmentant le taux de la facilité de prêt marginal. Fed-funds (fonds de réserve que les banques sont obligées de déposer auprès de la Fed, ndt) et en introduisant ensuite un resserrement quantitatif. Entre juillet 2022 et août 2023, l’offre de M2 s’est contractée de 3,9 %, soit la contraction la plus importante depuis 1933.
Le premier facteur contribuant à la contraction de la masse monétaire est le politique restrictive de la Fed. En juin 2022, elle a commencé à réduire son bilan de 45 milliards de dollars par mois. En septembre 2022, elle a doublé la réduction mensuelle à 90 milliards de dollars. Cette réduction de budget par la Fed exige que le public achète un montant équivalent de titres, en réduisant ses dépôts en contrepartie de l’achat.
L’effondrement du marché obligataire
Le resserrement quantitatif a déjà provoqué un effondrement spectaculaire du marché obligataire. Mais tout comme avant le crise de septembre 2019 sur le marché des marché des pensionsLes responsables de la Fed continuent de répéter leur mantra erroné selon lequel le resserrement quantitatif peut fonctionner “en arrière-plan” et “en pilote automatique”, ce qui implique peu d’effets sur le marché. Mais les principes fondamentaux de la comptabilité des bilans montrent qu’à moins que les banques commerciales ne créent suffisamment de liquidités, elles ne peuvent pas se permettre d’avoir un effet négatif sur le marché. “new money” Le resserrement quantitatif a un effet de contraction sur la masse monétaire, car les banques centrales ont recours à leurs prêts pour compenser la diminution des bilans de la Fed.
Le deuxième facteur contribuant à la contraction de M2 est la moindre disponibilité du crédit de la part des banques centrales. banques commercialesla somme des prêts et des titres détenus par les banques.
Avec la forte hausse des taux, les prêts bancaires ont ralenti et les banques ont vendu des titres. En septembre 2022, les banques commerciales américaines détenaient 17 360 milliards de dollars, mais en septembre de cette année, le total était tombé à 17 280 milliards de dollars. Dans ce total, les titres détenus par la banques ont diminué de près de 600 milliards d’USD au cours de la même période.
Ce phénomène nous rappelle lae krach boursier de 1987. Cette année-là, le rendement des obligations de référence à dix ans a grimpé en flèche à partir de janvier (de 7 % en janvier à 10 % le lundi noir d’octobre) et la masse monétaire s’est fortement ralentie.
En 1987, la croissance de M2 a presque été divisée par deux, passant de 9,7 % en glissement annuel en janvier à 4,9 % en septembre, tandis que M3 – une mesure qui n’est plus publiée par la Fed – a ralenti de 8,7 % à 3,6 % au cours de la même période. La crise du marché obligataire et le resserrement monétaire ont entraîné une chute brutale et drastique des valorisations boursières. La même chose pourrait se produire aujourd’hui, d’autant plus que le bond actuel de l’indice des prix à la consommation (IPC) n’est pas encore terminé. des rendements obligataires et le resserrement monétaire sont beaucoup plus prononcés qu’en 1987.
L’économie en grave danger
En raison de la baisse durable de la masse monétaire, l’économie est gravement menacée. Jusqu’à présent, seul l’argent excédentaire que la Fed a créé entre 2020 et 2021 grâce aux cadeaux de Covid a permis aux entreprises d’embaucher et aux consommateurs de dépenser. Les effets de laargent excédentaire donnent encore un coup de fouet à l’économie, mais le carburant supplémentaire est presque épuisé. Lorsqu’il sera épuisé, l’économie aura un hoquet.
Dans tout cela, il est essentiel d’apprécier les décalages temporels. La Fed a ignoré l’énorme accélération de la quantité de monnaie et n’a donc pas anticipé l’inflation qui en résulterait. Lorsque l’inflation a frappé, au début de l’année 2021, les responsables de la Fed ont tenté de faire valoir qu’elle était transitoire, causée par des perturbations dans le secteur de l’énergie. chaînes d’approvisionnement industrielles.
La Fed continue d’ignorer la masse monétaire et nous sommes maintenant confrontés au problème inverse. La masse monétaire se contracte depuis 18 mois et bientôt, après l’épuisement de l’argent supplémentaire en 2020-21, l’économie de l’Union européenne se contractera. les dépenses s’effondreront et l’inflation tombera non seulement à 2 %, mais en dessous, peut-être même jusqu’à la déflation en 2025.
Étant donné que les responsables de la Fed ne prêtent aucune attention à la agrégats monétaires ni leurs contreparties de crédit, ne tiennent compte de ces signaux et les risques s’intensifient de jour en jour. I Cadres de la Fed parlent plutôt de “dépendance à l’égard des données”, en gardant un œil sur les indicateurs économiques retardés tels que le taux de chômage. marché du travail et la composition de l’indice des prix à la consommation, et non sur les causes monétaires de leur évolution.
L’analyse monétaire raconte une histoire très différente des mesures suivies par la Fed. Le premier effet d’une contraction monétaire est une augmentation des taux d’intérêt du marché pour un montant de 1,5 milliard d’euros. courte période. Puis vient l’effondrement économique. L’économie entre en récession et l’inflation diminue. Il en résulte un deuxième effet, plus permanent, d’une croissance monétaire insuffisante, à savoir une baisse des taux d’intérêt et un affaiblissement de la monnaie.
Lorsque le marché boursier s’effondrera, le concept du niveau de taux “plus élevé pendant plus longtemps” apparaîtra comme une chose du passé, car la Fed procédera à une forte baisse des taux d’intérêt. changement de cap. À ce moment-là, les rendements à dix ans et le dollar s’effondreront.
Greenwood est membre de l’Institut Johns Hopkins pour l’économie appliquée, la santé mondiale et l’étude des entreprises. M. Hanke est professeur d’économie appliquée à l’université Johns Hopkins.
(Traduit de la version originale par la rédaction de Milano Finanza)
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