L’action Tim se reprend sur la Piazza Affari depuis le plus bas intraday à 0,2156 euro, atteint après que la première ministre, Giorgia Meloni, a confié en fin de semaine à Alessio Butti, sous-secrétaire à l’innovation technologique, avec la délégation des télécommunications, du haut débit et des services 5G, la tâche de faire avancer le projet de réseau unique. Maintenant l’action s’est retournée à la hausse et augmente de 0,18% à EUR 0,2259. Toutefois, cette décision, compte tenu du projet Minerva anticipé par Butti, rebat une fois de plus les cartes et augmente ainsi la possibilité qu’une offre non contraignante de Cdp sur NetCo soit reportée de l’échéance actuelle du 30 novembre ou mise en stand-by.
Des décisions trop souvent reportées
Le gouvernement étudie des plans alternatifs. Quelques nouvelles pourraient déjà émerger aujourd’hui, 28 novembre, à l’occasion de la rencontre au Palazzo Chigi à 15h00 entre le premier ministre, Meloni, et les syndicats de Tim. Un scénario qui ne surprend pas les analystes compte tenu des faibles chances liées à la distance avec Cdp sur les évaluations du réseau et de la position sceptique sur l’opération exprimée à plusieurs reprises par le gouvernement. Mais “le renoncement à exécuter le protocole d’accord est une nouvelle négative pour le titre car il reporte une fois de plus une décision sur des questions très importantes et urgentes pour le groupe : réduction de la dette, amélioration du réseau fixe, recherche de nouvelles ressources pour le développement des actifs de l’ex-réseau, remise à zéro d’un plan longuement négocié et analysé pour favoriser des voies alternatives encore à développer”, ont commenté les analystes d’Equita Sim. Les analystes de Bestinver Securities estiment également que cette nouvelle pourrait provoquer une réaction négative du cours de l’action aujourd’hui, car la possibilité d’un nouveau report pour une offre initiale non contraignante ne rassurera évidemment pas les investisseurs, soulignant une fois de plus les difficultés auxquelles une entreprise comme Tim doit faire face compte tenu de son rôle clé dans le développement numérique du pays.
“La situation est encore loin d’être réglée et nous devrons probablement assister à une nouvelle période d’indiscrétions et de spéculations de la presse dans les semaines/mois à venir avant d’avoir une vision claire de la question”, poursuit-on chez Bestinver Securities. En effet, “même si Butti a été le promoteur du projet Minerva et que sa nomination pourrait rouvrir la voie à cette alternative, nous devons également souligner qu’une offre publique d’achat de Cdp sur la totalité du capital social de Tim est une option très improbable compte tenu de la dépense en espèces et de la trésorerie actuelle de Cdp, sans parler des implications de l’inclusion de la dette de Tim dans les budgets publics italiens. Et à ce stade, nous devrons probablement attendre encore 2 ou 3 mois pour avoir enfin une idée du véritable chemin que Butti proposera pour créer un “réseau unique”.
En bref, ajoutent-ils, “il serait extrêmement risqué de prédire maintenant ce que le gouvernement italien pourrait décider en la matière, considérant également que toute offre éventuelle lancée par des investisseurs étrangers se heurterait inévitablement à l’option du pouvoir d’or”, concluent les experts de Bestinver Securities, qui sur l’action Tim maintiennent toutefois une note d’achat et un objectif de cours compris entre 0,68 et 0,78 euro.
L’appel spéculatif reste sur l’action de Tim
Toutefois, ajoutent-ils chez Equita, l’attrait spéculatif demeure sur l’action, étant donné les indications du gouvernement selon lesquelles il souhaite ramener le contrôle de l’État sur le réseau et les rumeurs concernant le lancement éventuel d’une offre publique sur Tim dans le cadre du projet Minerva. Une offre publique d’achat complète visant à retirer la société de la cote est certainement la voie la plus favorable au marché. Dans ce scénario, en effet, les actionnaires minoritaires de Tim seraient mieux protégés ex ante grâce à la possibilité d’être liquidés ex ante avec une prime en espèces sans être exposés à un quelconque risque d’exécution lié au démembrement et à la cession ultérieure des actifs de détail, alors que dans le scénario de la vente de NetCo uniquement, les actionnaires de Tim resteraient actionnaires d’une entreprise de téléphonie de détail, dont le modèle économique n’a pas de précédent dans le secteur et dont la viabilité financière n’a pas encore été testée.
Le pour et le contre d’une offre publique d’achat collective
Dans le cas d’une éventuelle opa collective avec l’implication de certains fonds suivie d’un démantèlement des actifs de détail (Iliad pourrait reprendre les clients de Tim tandis que Vivendi pourrait reprendre les actifs de Tim Brasil), l’engagement financier de Cdp pourrait être limité par la coparticipation d’autres actionnaires (Kkr, Macquarie) et de Vivendi lui-même qui pourrait envisager de réinvestir dans le véhicule. Les risques éventuels d’une OPA sur 100 % de Tim “sont liés à la position de l’autorité antitrust européenne par un véhicule contrôlé par Cdp, mais nous pensons que l’intégration verticale devrait être surmontée grâce à la vente à terme d’actifs de détail, tandis que les risques de concentration verticale pourraient être atténués par la présentation d’engagements volontaires (ou l’imposition de remèdes) pour la cession d’actifs excédentaires (à commencer par les actifs en chevauchement entre le réseau de Tim et ceux d’Open Fiber)”, a déclaré un analyste qui préfère rester anonyme.
Focus sur la gouvernance
En attendant, la réunion du conseil d’administration de Tim, ce mercredi 30 novembre, pourrait aborder le chapitre de la gouvernance : parmi les candidats possibles pour prendre la place de l’administrateur indépendant Luca de Meo figurent Stefano Proverbio et Filippo Passerini, tandis que la candidature de Massimo Sarmi, soutenue par Vivendi, aurait perdu des parts.
Regard sur l’impact de la hausse des taux sur la dette de Tim
Alors que, d’un point de vue fondamental, l’attention reste forte sur l’impact de la hausse des taux sur Tim (35% de la dette brute est à taux variable), ce qui pourrait se traduire par une augmentation de 200 à 300 M€ des coûts financiers cash payés cette année (environ 1,3 Md€ contre 1 Md€ en 2021) : avec un ebitda domestique après-location attendu à 3,7 milliards d’euros, des charges financières du groupe de 1,3 milliard d’euros et des dépenses d’investissement domestiques de 3,3 milliards d’euros, dans l’immédiat, la solution la plus probable pour Tim pourrait passer par une limitation des dépenses d’investissement plus discrétionnaires et des gains d’efficacité sur les investissements grâce aux accords de partage de réseau, car la relance du chiffre d’affaires et la réduction des coûts d’exploitation pourraient encore prendre plusieurs mois. ()
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