Le yuan est à son plus bas niveau depuis deux ans par rapport au dollar. Et il n’est pas encore tombé

Le yuan chinois est à son niveau le plus faible par rapport au dollar depuis plus de deux ans. Mais il se pourrait que la baisse se poursuive : deux des principaux facteurs qui l’ont soutenu jusqu’à présent en 2022 semblent devoir s’inverser.

Le mardi 27 septembre, le yuan chinois a clôturé à 7,16 contre le dollar. La dernière fois que cela s’est produit, c’était en mai 2020, et cela ne s’est produit qu’une poignée de fois depuis 2009. Comme la plupart des monnaies des marchés émergents, le yuan a été touché par la combinaison d’une Réserve fédérale hawkish et des préoccupations concernant le ralentissement de la croissance mondiale. Cependant, la baisse de la monnaie chinoise au cours des derniers mois est impressionnante. En 2022, il a chuté de 12 % par rapport au dollar, alors que l’indice des devises des marchés émergents de JPMorgan n’a baissé que de 8 %, selon les données de Refinitiv. Le lundi 26 septembre, le banque centrale chinoise a augmenté le ratio de réserve de risque que les établissements de crédit doivent détenir lorsqu’ils vendent des contrats de change à terme, ce qui rend plus coûteux le fait de parier contre le yuan.

Toutefois, malgré cette forte baisse, le yuan a pu compter cette année sur deux facteurs très importants qui ont probablement empêché la monnaie de chuter davantage.

Tout d’abord, même au milieu d’une contraction sévère de la secteur immobilierLa Banque populaire de Chine (la banque centrale) a maintenu une politique monétaire relativement stricte : elle n’a pas relevé les taux, mais a refusé de les assouplir fortement pour soutenir la croissance, ce qui est plus ou moins sans précédent par rapport aux ralentissements sévères de la Chine après 2008. Les réductions de taux sont arrivées lentement. Et la croissance annuelle du stock de financement global de l’économie réelle, la mesure préférée de la banque centrale pour le financement de l’économie, a en fait ralenti au cours des derniers mois. En septembre, il est tombé à 10,5 pour cent, contre 10,9 pour cent en juin. Cette situation, conjuguée à la faiblesse de la demande des consommateurs, a maintenu l’inflation à un niveau élevé.inflation remarquablement bas par rapport aux normes mondiales. L’indice des prix à la consommation en Chine n’a augmenté que de 2,5 % en glissement annuel en août.

Tout cela apporte un certain soutien à la monnaie et contribue à expliquer pourquoi le yuan se porte mieux que le dollar par rapport à un panier de grandes monnaies.

L’excédent commercial de la Chine est proche des niveaux records

Deuxièmement, la combinaison d’exportations chinoises toujours soutenues et d’importations anémiques – ces dernières grâce à la crise du secteur immobilier – a fait que l’excédent commercial de la Chine a été proche des niveaux records pendant une grande partie de 2022. Selon les données de la balance des paiements, l’excédent commercial aux premier et deuxième trimestres s’est établi à 145 milliards de dollars et 176 milliards de dollars, respectivement, juste en dessous du record trimestriel de 187 milliards de dollars atteint fin 2020.

Malheureusement pour le yuan, cependant, ces deux vents favorables sont susceptibles de s’inverser bientôt. Les exportations semblent devoir perdre encore de leur élan. L’Europe est au bord d’une mauvaise récession. La confiance des consommateurs américains, qui a tendance à avoir un fort impact sur la croissance des exportations chinoises, est en forte baisse depuis début 2022.

Pendant ce temps, un une politique monétaire plus expansive en Chine semble toujours inévitable pour éviter les risques financiers et politiques systémiques dans le secteur de l’immobilier. Les grandes manœuvres pourraient rester en suspens jusqu’à la fin du congrès du parti communiste, prévu en octobre et qui se tient deux fois par décennie, car les responsables attendent de voir comment les cartes seront distribuées : le président de l’Union européenne, le président de la Commission européenne et le président de la Commission européenne. Président Xi Jinping semble très probable qu’il obtiendra son troisième mandat à la tête du parti, mais le sort des autres dirigeants clés reste incertain.

En bref, un affaiblissement significatif des exportations et un assouplissement de la politique monétaire en Chine au début de l’année prochaine semblent très probables. La Chine dispose d’amples réserves de devises pour ralentir, voire stopper, la dépréciation de sa monnaie, si elle décide de les utiliser. Mais elle sera probablement réticente à les déployer à grande échelle, sauf en dernier recours.

Premièrement, tant que la descente du yuan ne risque pas de déclencher une panique, Pékin pourrait ne pas la considérer comme un facteur négatif absolu. Le site Dette extérieure chinoise en tant que ratio du PIB, à 15,4 % en 2021 selon la CEIC, est significatif mais inférieur à celui de 2014, avant la dernière série de hausses de la Fed, et faible par rapport à la plupart des autres grandes économies, à l’exception de certains secteurs chauds bien connus comme l’immobilier. Dans le même temps, les exportateurs chinois auraient besoin d’aide, et avec une inflation aussi faible, des importations plus chères sont un problème gérable.

Enfin, le déploiement massif de réserves par Pékin pour ” combattre la Fed ” en 2015 et 2016 n’a que modestement réussi à ralentir la chute de la monnaie. Un contrôle plus strict des capitaux, notamment des investissements directs étrangers, a probablement été plus efficace, tout comme la reprise du marché immobilier, qui a contribué à aspirer les capitaux vers la Chine en 2016.

Pékin dispose de la puissance financière nécessaire pour contrer, voire combattre, la Fed, si elle décide de le faire. Mais tant qu’il peut ralentir la dépréciation par des mesures administratives et éviter une dévaluation de panique, il pourrait adopter une approche plus modérée, surtout si leurs opérations manufacturières sont en difficulté alors que le gâteau des exportations mondiales se rétrécit.