Le pire de la crise du coût de la vie est encore à venir. Les actions qui résisteront au choc, selon Berenberg

Les dépenses de consommation ont remarquablement résisté jusqu’à présent malgré les tensions géopolitiques, les blocages des chaînes d’approvisionnement et la flambée des prix de l’énergie, qui ont créé de faux mythes sur le sentiment réel de sécurité des gens. Les analystes de Berenberg tirent la sonnette d’alarme : ils considèrent qu’un ralentissement de la consommation est inévitable, au point qu’ils ont intégré un scénario de récession dans leurs prévisions, avec des estimations de bénéfices désormais inférieures au consensus de 15 % et 10 % pour 2023 et 2024, respectivement. “Nous pensons que les investisseurs se préparent à des dégradations et ne bougeront pas tant que les prévisions ne s’amélioreront pas”, préviennent-ils.

Le pire de la crise du “coût de la vie” est encore à venir. “Au Royaume-Uni, où les vents contraires soufflent le plus fort, notre modèle indique que les dépenses discrétionnaires des consommateurs chuteront, en moyenne, de 13 % l’an prochain : pour les revenus les plus élevés, la baisse devrait être moins marquée, à -4 %, tandis que pour les revenus les plus faibles, elle pourrait atteindre -25 %”, expliquent les experts de Berenberg, qui préviennent que “de telles prévisions sont même trop optimistes car elles ne tiennent pas compte d’une probable nouvelle hausse des prix de l’énergie et des taux d’intérêt.” Un soupir de soulagement pourrait toutefois provenir de nouvelles mesures de relance gouvernementales et d’un recours accru au crédit, ainsi que de l’épargne accumulée.

Les secteurs les plus résilients

Dans cette congestion, les analystes de Berenberg soulignent que certains secteurs résistent, après avoir été marginalement affectés par la crise de la consommation de ces derniers mois. Le secteur des produits de luxe bénéficie principalement d’une combinaison d’ingrédients positifs tels qu’une exposition plus diversifiée aux ventes mondiales, un risque de baisse limité, un pouvoir de fixation des prix plus fort et un effet de levier plus limité. Les sous-groupes des articles de sport et de la vente au détail, en revanche, sont plus exposés aux vents contraires actuels, car leurs chaînes d’approvisionnement sont plus longues et moins flexibles, ils ont davantage recours à l’effet de levier et le change est moins avantageux pour eux. Les meilleurs choix de Berenberg incluent : JD Sports, EssilorLuxottica et Kering, tandis que le courtier a abaissé sa note sur Adidas à hold et sur H&M.

EssilorLuxottica et sa position unique dans le secteur de la lunetterie

Note d’achat et objectif de cours de 185 € pour le leader mondial de la lunetterie EssilorLuxottica. Position unique dans le secteur des lunettes et investissements élevés dans la transformation numérique : tels sont les facteurs gagnants pour la multinationale franco-italienne qui réussit à protéger son activité des turbulences externes. “EssilorLuxottica est l’une des histoires les plus intéressantes et l’un de nos top picks”, souligne-t-on chez Berenberg, estimant des ventes stables pour le groupe en 2023 et une croissance de 7% en 202, ainsi qu’une marge d’ebit en amélioration à 17% en 2023, 18% en 2024 et 19-20% en 2026.

La valeur de JD Sports a été presque divisée par deux, ce qui est injustifié.

Note d’achat également sur JD Sports avec un objectif de prix réduit à 180 £. Depuis le début de l’année, la valeur de ses actions a presque diminué de moitié en raison des craintes macroéconomiques qui pèsent sur le sentiment. “Ces craintes nous semblent exagérées, surtout si l’on considère les antécédents et la résilience de JD”, expliquent-ils. “Dans l’ensemble, nous prévoyons que les ventes en devises diminueront de 1% en 2024 et augmenteront de 6% en 2025 ; tandis que la marge d’ebit tombera à 9,9% en 2024 et remontera à 11,1% en 2025”, ajoutent-ils. “JD Sports reste notre premier choix dans le secteur compte tenu des opportunités de croissance mondiale avérées et de la force de la marque : nous sommes globalement en ligne avec les estimations de bénéfices du consensus pour l’exercice 2023, mais inférieures à 14% et 6% pour 2024-2025”, précisent-ils.

Kering et son écurie de marques enviable

Un autre choix de premier plan couvert par une note d’achat est Kering (objectif de cours à 610 EUR), le deuxième acteur le plus important dans le monde du luxe, qui, grâce à son ensemble de marques enviable, bénéficie d’économies d’échelle et est plus protégé des risques de récession. “Nous attendons une nouvelle stratégie, des investissements accélérés et un pipeline de produits plus solide qui soutiendront la dynamique et combleront l’écart de valorisation avec les pairs”, expliquent Berenberg, ajoutant que “Kering diversifie également ses activités et se concentre de plus en plus sur le numérique et l’esg”. Grâce à des opportunités de croissance attractives, à sa rentabilité et à sa forte génération de cash, le géant dirigé par François-Henri Pinault est l’un des acteurs les plus attractifs du secteur du luxe”. Les ventes devraient augmenter de 2 % en 2023 et de 6 % en 2024 et les marges d’ebit s’améliorer au cours des deux prochaines années (29 % et 30 %, respectivement). “Nous sommes globalement en ligne avec les estimations de bénéfices du consensus cette année, mais en dessous de 6% pour 2023 et 2024. En outre, nous soulignons que Kering est trop bon marché compte tenu de la qualité de ses marques, se négociant à un multiple P/E de seulement 14 fois, soit une décote de 35% par rapport à Lvmh”, note-t-on chez Berenberg.

LVMH est également dans la meilleure position pour renforcer son leadership grâce à M&A

Achetez Lvmh (objectif de cours réduit à 710 EUR), la première marque de luxe avec des performances inégalées, une exécution de premier ordre et une diversification unique, souvent considérée comme une “valeur refuge” par les investisseurs en quête de qualité et de solidité. Les analystes notent que, bien que certaines de ses divisions puissent connaître un ralentissement, les marques clés telles que Louis Vuitton et Dior continueront à fournir un élan à court terme et “cela nous donne confiance dans le fait que Lvmh est bien positionné pour faire face à la volatilité dans les mois à venir et est le mieux placé pour renforcer son leadership à long terme par des gains de parts de marché et des fusions et acquisitions”. Voici les estimations des analystes : croissance des ventes à taux de change constant de 2 % en 2023 et de 6 % en 2024 et amélioration de la marge d’ebit en 2023 (27,7 %) et en 2024 (28,6 %). Quant aux estimations de bénéfices, “nous sommes globalement en ligne avec les estimations du consensus pour 2022, mais inférieures à 7 % et 6 % pour 2023 et 2024, respectivement”.

Puma peut affronter la récession de front

Puma (note d’achat et objectif de cours à 82 euros) est “la marque la plus forte parmi les valeurs que nous couvrons”, précise-t-on chez Berenberg. Bien qu’un certain nombre de risques pèsent sur sa rentabilité dans le cadre d’un scénario de récession, “nous pensons que Puma peut viser une marge de 10 % à moyen terme et maintenir une croissance très intéressante de ses bénéfices”. Les ventes devraient augmenter de 5 % en 2023 et s’accélérer pour atteindre 10 % en 2024. En raison des vents contraires liés au taux de change, la marge d’ebit devrait diminuer de 8 % en 2023 et remonter à 9 % en 2024. En outre, l’action est évaluée à un multiple P/E de 24,5 fois, soit une prime de 25 % par rapport à Adidas. “Le risque de récession est élevé, mais nous sommes confiants dans notre note d’achat”, ont-ils déclaré.

Mister Spex accélère l’expansion de son réseau

Note d’achat également pour Mister Spex (prix cible à 5 EUR). Avec une part de marché d’environ 2% en Allemagne et de 0,3% sur les marchés internationaux, le géant de la lunetterie accélère l’expansion de son réseau. Berenberg estime la croissance des ventes à 18,5 % en 2023 et à 21 % en 2024.

Adidas, incertitude à court terme en raison des lockdowns en Chine.

Adidas (maintien et objectif de cours à 160 €) est considérée comme une marque forte offrant des opportunités importantes à long terme. Plus incertaines, cependant, sont les opportunités à court et moyen terme en raison du blocage en Chine et du changement soudain de PDG. “Adidas semble particulièrement exposé aux risques de récession, mais une reprise plus forte en Chine à partir de l’année prochaine pourrait être une bouée de sauvetage pour la société bavaroise, mais il faut beaucoup de confiance à ce stade car les tendances sous-jacentes restent nébuleuses”, indiquent les analystes qui préfèrent évoluer prudemment sur le titre en attendant plus de visibilité sur la reprise du dragon. La marge d’Ebit est estimée stable en 2023 à 7 % et passe à 9 % l’année suivante. Le titre se négocie à un ratio cours/bénéfice de 19 fois, ce qui est conforme à son multiple de milieu de cycle à long terme.

Les estimations de résultats de Moncler et Berenberg inférieures au consensus

Société de qualité, bien gérée et dirigée par Remo Ruffini, Moncler (note “hold” et objectif de cours de 45 EUR) possède une marque forte, un positionnement unique et une rentabilité impressionnante. C’est également l’une des rares entreprises à avoir mis en œuvre une croissance significative dans le secteur du luxe, et elle affiche le meilleur Roic (rendement du capital investi) dans le secteur de la consommation discrétionnaire. Berenberg pour Moncler estime que les ventes augmentent de 4,5% en 2023 et s’accélèrent à 8,5% en 2024 ; les marges d’ebit devraient baisser à 29,3% en 2023 et remonter à 30% l’année suivante. “Nos prévisions de bénéfices sont inférieures aux prévisions du consensus de 3 %/13 %/12 %, respectivement, pour 2022-2023-2024, mais cela semble être largement pris en compte, les actions se négociant à un P/E de 21 fois, avec une décote modeste, par conséquent, par rapport à celui de Lvmh”, expliquent les analystes de Berenberg.

Inditex, baisse des ventes et de la marge d’ebit attendue en 2024

Note “Hold” également sur Inditex (objectif de cours à 22,50 EUR) dans lequel Berenberg reconnaît un détaillant de magasins de premier ordre, bien que ses avantages concurrentiels aient été lentement érodés au fil du temps par une concurrence croissante. Son modèle d’approvisionnement basé sur la proximité, ses marges plus élevées et son bilan solide le protègent des risques de récession. Les ventes devraient diminuer de 1,5 % au cours de l’exercice 2024 et augmenter de 4 % l’année suivante. Quant à la marge d’ebit, Berenberg la voit baisser à 14,7 % pour l’exercice 2024 et remonter à 16 % pour l’exercice 2025, c’est-à-dire lorsque les ventes devraient s’accélérer. Enfin, concernant les estimations de bénéfices, “nous sommes inférieurs de 2%/18%/12% aux estimations du consensus pour les années 2022-2023-2024 respectivement”. Inditex se négocie à un P/E de 20 fois, soit une décote de 10%.

Burberry est plus exposé aux risques baissiers en raison de sa dépendance au prêt-à-porter.

La notation est confirmée à “hold” sur Burberry (prix cible à 1 730 pence). “Nous nous attendons à ce que les dépenses des clients pour Burberry diminuent de 1 %, en raison d’une baisse des dépenses en Europe et aux États-Unis qui n’est que partiellement compensée par les dépenses chinoises, avec une croissance de 2,3 % en 2024”, prévoient les analystes de Berenberg, ajoutant que la maison de couture britannique est parmi les premières à bénéficier de la forte reprise à Pékin (33 % des ventes). “Toutefois, la dynamique de la marque reste décevante par rapport aux performances des concurrents”, reconnaissent-ils. Pour l’année prochaine, les ventes devraient augmenter de 1%, pour 2024 de 0,5% et pour 2025 de 3,7% ; quant aux marges d’ebit, les prévisions sont de -18,3%, +18,9% et +19,3% en 2023, 2024 et 2025, respectivement. Ces estimations sont dues au fait que, par rapport à ses concurrents, Burberry est plus exposée aux risques de baisse en raison de sa dépendance au prêt-à-porter (plus orienté vers la mode saisonnière) et de son faible pouvoir de fixation des prix. Ratio C/B de 17 fois, soit une décote de 10 % par rapport à son multiple de milieu de cycle à long terme, reflétant la sous-performance par rapport au secteur et le manque de visibilité sur la stratégie du nouveau PDG.

H&M rétrogradé à vendre, plus exposé au risque de récession

Rétrogradé à vendre et avec un prix cible de 85 SEK H&M, que les analystes considèrent comme trop exposé au risque d’une récession imminente. En partie en raison de son exposition à des marchés où les dépenses de consommation sont faibles, en partie en raison de la compétitivité accrue du secteur, et en partie en raison de l’impact négatif du commerce électronique sur la rentabilité, les analystes s’attendent à ce que les marges d’ebit du géant de la mode rapide tombent à 4,3 % en 2023, pour se redresser à 6,5 % en 2024, tandis que les prévisions de bénéfices sont inférieures de 3 %/50 %/30 % aux estimations du consensus pour 2022-2023-2024, respectivement. Les dépenses de consommation et les ventes de l’entreprise suédoise devraient diminuer de 5 % en 2023 et augmenter de 2 % en 2024. L’action suédoise se négocie à un P/E de 15 fois, soit une décote d’environ 25 %.

Fielmann, des marges en baisse constante

Note de vente pour Fielmann (prix cible de 30 EUR) en raison de la baisse constante des marges et de l’inflation des salaires qui continue à éroder la rentabilité de l’entreprise. Les analystes s’attendent à ce que les ventes soient stables en 2023 et en hausse de 5% en 2024 et estiment une marge d’ebit en baisse à 10% en 2023 et en hausse à 11,3% en 2024 en raison de l’accélération des ventes. “Nous pensons que l’objectif d’entreprise de 16% de marge en 2025 est trop ambitieux”, admettent-ils. Fielmann se négocie à un ratio C/B de 21 fois, soit une décote de 15 % par rapport à son multiple de milieu de cycle à long terme, tandis que les estimations de croissance des bénéfices sont inférieures de 5 %/23 %/17 % au consensus pour 2022, 2023 et 2024. ()