Jp Morgan intègre les obligations indiennes dans ses indices. Une mer de liquidités sera créée pour Lgim. Voici tous les chiffres

L’inclusion tant attendue des obligations d’État indiennes dans la famille d’indices Global Bond Index-Emerging Markets (Gbi-Em) de Jp Morgan, gestionnaire de la vaste série d’indices obligataires de référence de l’Union européenne (UE), a été accueillie favorablement par les investisseurs. marchés émergents. La nouvelle est tombée pendant le week-end, dans la nuit du vendredi 22 au samedi 23 septembre, et a immédiatement augmenté les chances que d’autres gestionnaires d’indices de référence suivent bientôt le même chemin. L’indice est utilisé comme référence par les fonds passifs tels que les ETF et les fonds. “Cet événement représente une nouvelle reconnaissance d’un marché très vaste et en pleine croissance qui, jusqu’à présent, a été difficile pour les gestionnaires d’indices de référence. investisseurs étrangers“, explique Lee Collins, responsable de l’indexation des revenus fixes chez Lgim.

L’impact

L’inclusion commencera le 28 juin 2024 par incréments de 1 % par mois et s’achèvera le 31 mars 2025, avec un poids global de 10 % dans l’indice mondial Gbi-Em Diversified, qui est la limite supérieure par pays pour cet indice, soit la même part que celle représentée actuellement par la Chine.

“Environ 330 milliards de dollars de Obligations d’État indiennes en monnaie locale sur les 23 obligations qualifiées dans le cadre du Fully Access Route (Far, ed). On estime que cette inclusion apportera environ 22 milliards de dollars sur 10 mois à partir du 24 juin de la part des gestionnaires passifs vers les obligations indiennes”, indique Citi qui estime les actifs répliquant l’indice Gbi-Em à 220 milliards de dollars et compte tenu du poids potentiel de l’Inde dans l’indice de référence de 10 %, son inclusion pourrait donc valoir environ 22 milliards de dollars. “Cette annonce devrait également alimenter les attentes de lancements d’inclusion dans l’indice obligataire indien par d’autres gestionnaires d’indices tels que l’indice Bloomberg Barclays Global Aggregate, qui pourrait apporter des flux passifs supplémentaires d’une valeur d’environ 10 milliards de dollars : il est suivi par des stratégies passives avec des actifs d’environ 2,5 trillions de dollars et un poids possible entre 0,3 et 0,5 pour cent, Citi calcule, l’inclusion dans cet indice également pourrait déplacer des actifs entre 7,5 et 12,5 milliards de dollars. Au total, les entrées estimées s’élèvent donc à 32 milliards de dollars pour les fonds passifs, en plus des entrées supplémentaires des investisseurs actifs. Citi note que “les investisseurs actifs et le prépositionnement des banques pour faciliter la demande pour le gestionnaires d’indices passifs commencent généralement des mois avant l’inclusion effective”.

Plus optimistes sont les indications de Lgim, qui cite des données de BofA : “Considérant que la valeur totale des obligations qui pourraient être sélectionnées est d’environ 400 milliards de dollars, les flux de trésorerie générés par cette opération se situeront entre 35 et 40 milliards”. En ce qui concerne les conséquences à long terme, en revanche, “JPMorgan et Morgan Stanley prévoient que la part des obligations indiennes détenues par des investisseurs étrangers devrait passer de 2 % aujourd’hui à 9 % en 2030”. Pour Lgim a également, “on peut s’attendre à ce que cette transaction ouvre la voie et déclenche une tendance qui conduira à l’inclusion des obligations d’État indiennes dans d’autres grands indices ; à titre d’exemple, une simulation réalisée par les deux sociétés précitées a révélé que leur inclusion dans l’indice Bloomberg Global Aggregate générerait des flux de trésorerie de l’ordre de 10 à 13 milliards”, explique M. Lee.

Les raisons de l’inclusion

“Un certain nombre de grands pays émergents – pour des raisons géopolitiques ou en raison de la gestion tardive de leurs économies – ont perdu la confiance des investisseurs au cours des derniers mois, et les gestionnaires de l’indice ont peut-être ressenti le besoin de la raviver en incluant un grand pays émergent comme l’Inde. La décision est également structurellement bénéfique pour l’Inde. L’ouverture des flux indiciels aux obligations d’État indiennes devrait structurellement aider le pays sur plusieurs fronts, car le gouvernement a fait un effort concerté pour améliorer les infrastructures. En outre, l’épargne limitée des ménages, canalisée vers les obligations d’État, a été un facteur limitant pour les marchés indiens du financement des entreprises. Avec l’arrivée des investisseurs indiciels, un espace devrait être libéré pour que les marchés locaux du crédit se développent et ne se sentent pas déplacés de la même manière par le financement gouvernemental”, prévient Citi.

Lee : “Avec ses 1,4 milliard d’habitants, l’Inde est la plus grande démocratie du monde, ainsi que la cinquième économie mondiale et la deuxième si l’on ne considère que les marchés émergents, mais JPMorgan a commencé ses opérations parce que, jusqu’à récemment, il y avait des quotas maximums d’obligations qui pouvaient être achetées par des investisseurs étrangers et des procédures très complexes qui rendaient l’accès aux obligations d’État très difficile. Ce n’est d’ailleurs pas un hasard si la dette indienne détenue par des entités étrangères a toujours été très faible. Toutefois, ces dernières années, le marché a connu une forte phase de libéralisation, principalement grâce à l’émission d’obligations “Fully Accessible Route”, c’est-à-dire d’obligations d’État qui ne sont pas soumises aux restrictions susmentionnées. Ce n’est pas un hasard si les obligations sélectionnées pour figurer dans l’indice appartiennent toutes à cette catégorie. Outre l’expansion rapide de ce segment, d’autres facteurs présentés par Jp Morgan à l’appui de l’inclusion sont la forte liquidité des obligations Far elles-mêmes, le renforcement des flux pour les banques dépositaires, et également les délais prolongés pour les investisseurs étrangers pour effectuer des transactions clés”.

L’intérêt de l’Inde à attirer les investissements d’autres pays se traduit par le fait que, dès mars 2020, la Reserve Bank of India a annoncé que les obligations d’État à 5, 10 et 30 ans émises par la suite seraient considérées comme des obligations Far. En 2022, cette mesure a été étendue aux obligations à 7 et 14 ans. “Cela a permis de créer plusieurs pools d’obligations Far pour répondre aux différents besoins des investisseurs étrangers, dans le but de soutenir la demande. Toutefois, cette démarche n’aurait probablement pas été aussi fructueuse si elle n’avait pas été soutenue par d’autres éléments, tels qu’un système solide de gestion de la dette. la croissance économiqueprévue à 8,8 % pour la prochaine année fiscale, une monnaie locale stable selon les normes des marchés émergents et une balance des paiements qui reste positive. La politique monétaire de la banque centrale visant à lutter contre l’inflation a également été couronnée de succès, grâce à une augmentation prudente des taux d’intérêt à court terme”, ajoute M. Lee.

Les avantages

Outre l’impact positif sur la balance des paiements (avec un excédent estimé à environ 60 milliards d’USD en 2025), qui peut également absorber les effets négatifs d’un prix du pétrole dans un scénario de plus de 100 USD le baril, la révolution de l’indice “devrait contribuer à améliorer le sentiment à l’égard des marchés obligataires indiens, qui en soi s’est avéré très résistant dans le contexte de la liquidation observée sur les marchés mondiaux des titres à revenu fixe au cours des derniers mois. Nous continuons de penser que les rendements des obligations indiennes à 10 ans tomberont à 6,80 %, contre 7,12 % actuellement, dans les mois à venir. Cela dit, l’annonce de l’inclusion dans l’indice ne devrait avoir un impact plus visible qu’environ 3 à 4 mois avant l’inclusion effective. Le positionnement des investisseurs actifs et la prépositionnement par les banques pourrait entraîner un afflux supplémentaire de 15 à 16 milliards de dollars avant l’inclusion effective. Il est possible que les rendements obligataires tombent encore plus bas, en fonction de la rapidité avec laquelle les inquiétudes seront apaisées sur l’inflationles anticipations d’assouplissement des taux”.

Pourquoi anticiper

“Chez Lgim, nous pensons que ce processus générera un afflux de liquidités qui, à son tour, entraînera une réduction des écarts de crédit. Agir maintenant pourrait aider ceux qui cherchent à se protéger tôt et activement contre cette chaîne d’événements, mais aussi ceux qui veulent simplement améliorer leur position passive. En particulier, la réduction des spreads pourrait être causée par l’arrivée d’importants capitaux en provenance de l’étranger et, pour ceux qui appartiennent à la première catégorie, commencer à investir maintenant pourrait être un bon moyen de cristalliser leurs gains potentiels”, explique M. Lee. Enfin, une conséquence plus évidente mais néanmoins importante est “qu’investir avec un certain degré de flexibilité sur le timing permet d’éviter les périodes où le marché est particulièrement encombré, lorsque la probabilité d’acheter des actifs à leur valeur maximale est plus élevée”, ajoute M. Lee.

Qu’apportent les obligations d’État indiennes à un portefeuille d’investissement ?

Lee rappelle qu'”au cours des cinq dernières années, l’économie indienne a connu une forte croissance. Obligations d’État indiennes ont offert un ratio rendement/durée conforme à celui d’autres émetteurs émergents populaires, tout en conservant une notation de qualité moyenne. Si l’on passe à une base ajustée au risque, la situation devient encore plus acceptable, car ces émissions ont affiché une volatilité maximale et des niveaux de contraction plus proches de ceux des marchés moins rentables et mieux notés, tels que la Chine et les États-Unis, plutôt que d’autres économies émergentes. En conclusion, l’inclusion d’obligations indiennes pourrait accroître de manière significative la performance d’un portefeuille sans en affecter indûment la volatilité. En outre, leur ajout à un portefeuille d’investissements à revenu fixe pourrait également apporter des améliorations en termes de diversification. “En fait, au cours de la dernière décennie, ces obligations se sont avérées avoir des niveaux de corrélation très faibles avec d’autres émetteurs, à la fois des marchés développés et émergents. En outre, la corrélation avec certains émetteurs individuels et les principaux indices des marchés émergents a même été négative. Enfin, les obligations d’État indiennes n’ont pas la même sensibilité au sentiment de risque mondial que d’autres contreparties, ce qui permet d’obtenir des avantages supplémentaires grâce à l’utilisation d’obligations d’État. diversification“, déclare M. Lee.

Comme on l’a vu avant l’inclusion des obligations d’État chinoises en 2021, l’Inde est à l’ordre du jour de nombreux développeurs d’indices depuis plusieurs années. “Il a été observé dans le passé que le soutien des acteurs a tendance à être initialement hésitant, puis à augmenter avec le temps, à mesure que les investisseurs se familiarisent avec les conditions d’entrée spécifiques au pays. À titre d’exemple, l’inclusion des obligations indiennes dans l’indice Jp Morgan a été approuvée par 73 % des investisseurs de référence, 17 % étant neutres et 10 % opposés. En 2022, seuls 40 % des investisseurs faisaient partie du premier groupe, et en mars de cette année, ils étaient 60 % “, explique M. Lee, qui rappelle que Lgim a lancé le L&G Inr India Bond Etf il y a près de deux ans : ” nous pensons que le marché des obligations d’État indien est désormais suffisamment accessible pour les capitaux étrangers “. Le L&G Inr India Bond Etf a été lancé il y a près de deux ans. préoccupations majeures concernent principalement la création de comptes, la rémunération en devises, le règlement et la fiscalité appliquée, mais, à notre avis, ces facteurs ne devraient pas empêcher l’accès à ce marché”, conclut M. Lee. ()