Fed, c’est pourquoi le scénario des années 1980 ne sera pas répété

Economie & Finance

Comme prévu, la Fed a relevé ses taux de 75 points de base pour la deuxième fois consécutive, les portant à 2,25-2,5 %, mais le rythme des hausses sera désormais plus lent. La décision de relever les taux a été prise à l’unanimité. Toutefois, le président, Jerome Powell, a souligné lors d’une conférence de presse qu’une troisième hausse de 75 points de base pourrait être appropriée lors de la prochaine réunion du 21 septembre, même si tout dépendra des données à venir (PIB du deuxième trimestre 2022 le 28 juillet). En outre, à mesure que l’orientation devient plus restrictive, il deviendra opportun de ralentir le rythme des hausses.

Un virage dovish dépendra des données.

“La Fed a augmenté les taux d’intérêt, mais elle est devenue plus prudente en supprimant les indications prévisionnelles. Les marchés anticipent désormais un rythme de resserrement moins agressif pour la seconde moitié de l’année”, a souligné Morgane Delledonne, responsable de la stratégie d’investissement pour l’Europe chez Global X. Elle estime que les chances d’une surprise négative au cours de la seconde moitié de l’année sont plus grandes, en particulier si le contexte est celui d’un ralentissement de l’économie, d’une baisse du moral des entreprises, d’indications mitigées sur la saison des résultats et d’un ralentissement mondial.

Aucune réunion de la Fed n’étant prévue en août, “il y a beaucoup de données à assimiler d’ici la réunion de septembre, en supposant que Jackson Hole n’apporte pas de surprises”, a ajouté Jack Janasiewicz, gestionnaire de portefeuille et stratège de portefeuille chez Natixis Investment Managers, pour qui la confiance dans les données a une double signification : si les données restent chaudes, la Fed se réserve le droit de relever le taux d’inflation ; si les données se refroidissent, la Fed a la possibilité de faire marche arrière. Un retournement de tendance dépendra, à ce stade, précisément des données”, a-t-il précisé.

Le marché s’attend à ce que les fonds de la Fed terminent l’année à 3,3 %.

Le marché s’attend désormais à ce que les Fed funds terminent l’année à 3,3 % (contre 3,4 % avant l’annonce), soit une hausse de 59 points de base en septembre et de 29 points de base en novembre, décembre marquant le pic du taux de référence de la Fed. Dans le même temps, le communiqué du FOMC note que “les indicateurs récents de dépenses et de production ont ralenti, mais la croissance de l’emploi reste robuste et le taux de chômage faible, l’inflation restant élevée”. Dans ce contexte, la banque centrale américaine reste fermement décidée à ramener l’inflation vers l’objectif de 2 %.

La courbe des taux à 10-2 ans reste inversée, ce qui signale un risque de récession.

La courbe des taux 10-2 ans reste inversée, signalant le risque de récession (le rendement du Trésor américain à 10 ans passe à 2,79 % et celui à 2 ans à 2,97 %). Pour Jason England, gestionnaire de portefeuille obligataire mondial chez Janus Henderson, l’absence d’une direction claire pour l’avenir laisse une certaine incertitude sur les marchés, “nous devrions donc voir plus de volatilité à court terme”. La première réaction des marchés à risque : actions/crédit et marchés de taux est positive, car ils estiment que la Fed est désormais plus crédible dans sa campagne de lutte contre l’inflation. À moyen terme, si la Fed continue à relever les taux à un niveau restrictif, elle pourrait pousser l’économie vers une récession, car nous continuons à voir des signes de ralentissement, ce qui serait négatif pour les marchés du risque et positif pour les marchés des taux”, a souligné M. England.

D’ailleurs, les marchés ont déjà vu ce scénario dans les années 1980, lorsque Paul Volcker était à la tête de la Fed et que Ronald Reagan était à la Maison Blanche, rappelle Antonio Tognoli, responsable de l’analyse macro chez Cfo Sim. En novembre 1980, la Fed a porté le taux des fonds fédéraux à 15,9 %, puis à un niveau record de 19,1 % en juin 1981, ouvrant la voie aux deux récessions américaines de 1980 et 1981/82, dont la première a coûté la réélection de Carter et la seconde la défaite de Reagan à mi-mandat. L’obligation T à 10 ans a atteint un pic de 15,8 % en septembre 1981 et, en août 1982, le Dow Jones a touché un plancher de 776 points.

Tognoli (Cfo Sim) : il n’y aura pas d’effet de type 1980, voici pourquoi

“La Fed est pleinement consciente que sa politique monétaire va ralentir l’économie, mais elle estime que c’est nécessaire”, a déclaré M. Tognoli qui ne pense pas qu’il y aura un effet similaire à celui de 1980. “D’abord parce que la période historique est complètement différente et ensuite parce que le resserrement monétaire comprend non seulement la hausse des taux, mais aussi la réduction du bilan de 95 milliards par mois. En outre, une grande partie de l’inflation américaine est due à des contraintes du côté de l’offre, qui, avec les pénuries de main-d’œuvre qui ont entraîné une pression à la hausse sur les salaires, ont directement alimenté la croissance des prix. Cela signifie que l’arme du relèvement des taux d’intérêt est quelque peu émoussée pour contrer l’inflation causée par des facteurs liés à l’offre”.

Si la récession devient incontrôlable, les taux seront réduits.

Il est donc évident que les hausses de la Fed entraîneront l’économie américaine dans une récession (et l’aplatissement progressif de la courbe des taux le signale depuis un certain temps), mais la question est de savoir quelle sera sa profondeur et sa durée. Si la récession devenait incontrôlable, parce qu’il n’est pas facile de contrôler le ralentissement de l’activité économique, “les taux des trimestres suivants seraient plus susceptibles d’être réduits que relevés ou maintenus inchangés”, a prédit M. Tognoli. Le CME Group estime qu’au début de l’année 2023, les taux de la Fed augmenteront à 4-4,25 %, mais qu’ils tomberont à 3,50 % en juillet.

Mieux vaut allonger la durée du portefeuille obligataire

À ce stade, M. Tognoli estime que les investisseurs devraient envisager de manière opportuniste d’allonger la durée du portefeuille obligataire : étant donné l’aplatissement relatif de la courbe, le rendement supplémentaire lié à la détention d’échéances plus longues pourrait ne pas être entièrement compensé par le risque plus élevé, du moins pour le moment. En ce qui concerne les actions, nous pensons qu’il est correct”, a conclu M. Tognoli, “d’adopter une stratégie ascendante qui favorise les actions des sociétés qui produisent des liquidités, sont leaders du marché dans leur secteur de référence et affichent une rentabilité supérieure et durable à la moyenne de leur secteur. ()