Deutsche Bank, voici comment les swaps de défaut de crédit ont fait chuter les actions. Les projecteurs des régulateurs

C’est la queue qui a fait bouger le chien, et non le chien qui a fait bouger la queue. C’est ainsi qu’un analyste résumait mardi 28 l’hypothèse sur laquelle travaillent les autorités allemandes pour éclaircir l’effondrement retentissant des actions de Deutsche Bank qui a brûlé 1,7 milliard de capitalisation du groupe de Francfort le vendredi 24 mars : un petit pari a-t-il suffi à déstabiliser le titre ?

L’enquête en cours

Les autorités allemandes enquêtent actuellement sur les mouvements de swaps de défaut de crédit. Ces instruments, utilisés pour transférer le risque de crédit d’un émetteur, ont joué un rôle majeur dans l’effondrement de la Deutsche Bank et dans la crise de l’euro. Crédit Suissequi a abouti plus tard au sauvetage d’Ubs pour un montant de 3 milliards d’euros (avec une dotation du gouvernement).

Dans les deux cas, l’augmentation des cds single name (c’est-à-dire ceux dont les obligations sous-jacentes proviennent d’un seul émetteur) s’est produite en même temps que la chute des prix des actions et des obligations, ce qui a alimenté la spirale spéculative. La thèse examinée par les autorités allemandes ces heures-ci – comme l’a rapporté hier le journal Bloomberg – est que le mouvement des swaps ne s’est pas développé parallèlement à celui des autres titres, mais qu’il en a été l’élément déclencheur.

Qu’est-il arrivé aux cds ?

En particulier, selon la reconstitution faite jusqu’à présent, l’attaque serait partie d’une transaction en cds sur la dette subordonnée de Deutsche Bank. La valeur aurait été d’environ 5 millions d’euros, bien que les parties impliquées ne soient pas connues et que l’on ne sache pas non plus si l’objectif était la couverture ou la spéculation. Une deuxième transaction, datée du jeudi 23, aurait porté sur des swaps à cinq ans sur la dette senior. Important l’effet de levier globaldes transactions d’une contre-valeur de quelques dizaines de millions ont déclenché une spirale descendante qui, en l’espace d’une séance, a brûlé 1,7 milliard de capitalisation pour la Deutsche Bank. Le mardi 28, entre-temps, le cours de l’action a recommencé à chuter, clôturant à la bourse de Francfort sur une baisse de 1,58%.

Le coup de projecteur de la Vigilance

Ce n’est pas la première fois que les cds font l’objet d’un examen minutieux dans une phase de volatilité des marchés. Comme l’a également observé mardi 28 le numéro un de la supervision de la BCE Andrea Enrial’un des principaux problèmes de ces instruments négociés sur le marché de gré à gré (non réglementé) est leur faible liquidité, due également à la règle de la période de détention de 60 jours. Cette caractéristique entraîne de très fortes fluctuations de prix qui peuvent affecter des classes d’actifs beaucoup plus liquides telles que les actions et les obligations, déclenchant ainsi des spirales dangereuses. “Malgré tous nos efforts et toutes nos réformes, nous constatons que les cds sont très opaques et illiquides”, a déclaré le président de la Commission européenne. Enria. “Et où avec seulement quelques millions, vous pouvez déplacer des spreads sur des actifs valant des trillions et contaminer les prix et peut-être même les flux de dépôts”.

Le rôle des shorts

Dans le cas de Deutsche Bank les mouvements des cds ont été amplifiés par des positions courtes, comme l’a rapporté hier la MF-Milano Finanza. Selon la base de données Ortex, par exemple, la Deutsche Bank a maintenant 3,28 % du flottant en prêt, avec une valeur de marché de plus d’un demi-milliard d’euros. Ces actions pourraient encore être utilisées pour vendre des titres DB à découvert, comme l’ont déjà fait plusieurs grands investisseurs. C’est le cas du fonds spéculatif londonien Marshall Wacequi a ouvert une position courte sur les 0,71% de la banque allemande le 24 mars. La combinaison des cds et des shorts pourrait expliquer non seulement l’effondrement de la Deutsche Bank, mais aussi les récentes glissades de nombreuses valeurs bancaires en Europe. ()