Actions, les meilleures opportunités d’investissement dans le secteur de la chimie selon Ubs

Les prix du gaz naturel en Europe sont trois fois plus élevés que la moyenne mondiale, même s’ils ont baissé d’environ 50 % par rapport aux sommets atteints en août dernier. Pour Ubs, l’augmentation de gaz naturel liquéfié et les combustibles non fossiles ne feront qu’améliorer le scénario énergétique à partir de 2025 et “nous pensons que la situation en Europe restera aussi précaire en 2023 qu’elle l’était cette année”, commentent les analystes. Pour leIndustrie chimique européenne Le gaz reste le principal poste de dépenses, puisqu’il représente en moyenne environ 76 % de leurs factures. La bonne nouvelle est que les entrepôts ont atteint un niveau de remplissage de plus de 90 %, de sorte que “nous pensons que l’industrie ne devrait pas connaître de problèmes majeurs au cours des six prochains mois. Même avec des fermetures sélectives là où l’offre est excédentaire, la plupart des entreprises continueront globalement à produire, soutenues par des subventions gouvernementales ou des contrats énergétiques à long terme favorables. Mais les analystes d’Ubs n’excluent pas qu’un tel scénario puisse entraîner des risques pour toutes les valeurs en amont de la chaîne d’approvisionnement, notamment Arkema, Basf, Covestro, Evonik et Solvay. “La plupart des actions sous notre couverture montrent des signes de reprise après avoir atteint des points bas au cours de l’année 2022”, poursuit-on chez Ubs. Le rapport moyen actuel entre le prix et la valeur comptable des actions cycliques est de 1,1 fois, ce qui est plus élevé que les 0,8 fois observés dans les années de la grande crise financière, depuis laquelle il y a eu une reprise en V accompagnée d’une baisse des coûts énergétiques pendant la récession.

Estimation du prix du gaz par Ubs

Selon Ubs, les prix du gaz en Europe resteront élevés pendant les trois prochaines années en raison des problèmes d’approvisionnement. Pour cet hiver, cependant, le risque devrait être moindre en raison du niveau de remplissage des stockages et d’une météo clémente, mais les risques devraient augmenter pour 2023/2024, lorsque l’utilisation du gaz naturel liquéfié deviendra de plus en plus stratégique : “nous prévoyons une perte de 36 milliards de mètres cubes de gaz russe vers l’UE en 2023 par rapport à 2022, alors que dans notre scénario de base, nous prévoyons des importations européennes de GNL en 2023 de 183 milliards de m3, en hausse de 16 milliards de m3 par rapport à l’année précédente”. En ce qui concerne les prix du gaz, une mise à jour nous vient d’Ubs : maintenant notre scénario de base est de 180 euros par MWh cet hiver, avec des températures plus chaudes de 120 euros et avec des températures plus froides ou dans le cas d’une coupure de gaz russe de plus de 200 euros.

Événements à surveiller

Les événements cruciaux que les experts suggèrent de surveiller attentivement au cours des prochains mois sont les suivants : la fin éventuelle du conflit en Ukraine, qui pourrait entraîner une surperformance des valeurs cycliques, une réponse convaincante de l’UE à la loi américaine sur l’inflation, une éventuelle reprise en V du marché immobilier chinois (bonne nouvelle pour Arkema, Akzo Nobel, Sika et Covestro), et enfin le poids des sociétés productrices de pétrole dans la détermination de l’évolution des prix.

En 2023, la croissance mondiale ne sera que de 2,1 %.

Pour Ubs, les perspectives de croissance mondiale restent plutôt faibles : pour la nouvelle année, la croissance est estimée à 2,1 % en glissement annuel, le plus bas niveau depuis 1993. “Avec 13 des 32 économies qui devraient se contracter pendant au moins deux trimestres d’ici la fin de l’année prochaine, nos prévisions s’approchent de quelque chose qui ressemble à une récession mondiale”, commentent-ils.

Une croissance proche de zéro est prévue pour les États-Unis. en 2023 et 2024, tandis que les actions n’escomptent qu’une probabilité de 41 % et 80 % d’une récession aux États-Unis et en Europe, respectivement. Avec des revenus et des marges sous pression, l’Eurostoxx devrait toucher un plus bas à 330 au deuxième trimestre 2023. Les rendements américains à 10 ans devraient baisser de 150 points de base pour atteindre 2,65 % vers la fin de l’année prochaine, tandis que les bunds et les gilts à 10 ans devraient sous-performer les bons du Trésor américain. Dans ces conditions, “nous maintenons notre préférence pour les hauts rendements européens par rapport aux hauts rendements américains, tout en plaçant l’investment grade devant le haut rendement”, suggère-t-on chez Ubs.

Faible rentabilité des entreprises européennes

Dans l’environnement économique actuel, la rentabilité des entreprises en Europe est plutôt faible et ceci est particulièrement vrai dans le cas des acteurs impliqués dans la production d’éthylène et de carbonate de soude. “Bien sûr, ce n’est pas le cas pour tous les produits en raison des caractéristiques particulières de l’offre et de la demande, mais il est probable que de nombreuses entreprises européennes connaîtront une rentabilité limitée au cours des 12 prochains mois”, ajoutent les experts. L’allemand Basf a déjà déclaré en octobre que ses opérations allemandes sont déficitaires, tandis que Covestro est proche de l’équilibre au quatrième trimestre 2022, ce qui suggère une baisse des performances de ses opérations européennes.

La stratégie de Yara pour réduire l’exposition à l’UE

En dehors de l’Europe, on peut trouver diverses possibilités de compenser, en tout ou en partie, les pertes de marge. Le norvégien Yara a entamé en septembre 2021 un plan stratégique visant à réduire son exposition en Europe, ce qui lui a plutôt profité : en effet, malgré la flambée du prix du gaz naturel, qui a remis en cause la rentabilité de la production européenne d’azote de base (ammoniac/urée), le groupe a continué à afficher des bénéfices trimestriels. La concurrence de Yara, notamment dans le secteur des nitratesest composé en grande partie de producteurs d’Europe de l’Est, dont les activités ont été considérablement affectées par l’invasion de l’Ukraine et les problèmes logistiques.

Les bénéfices vont augmenter de 5,3 % dans le secteur de la chimie en 2022

Dans le secteur européen de la chimie, la croissance des bénéfices est estimée par Ubs à +5,3 % en 2022, -13 % en 2023 et +10,4 % en 2024 ; les revenus devraient augmenter de 17,4 % cette année, puis baisser de 2,9 % l’année prochaine ; tandis que pour le ratio cours/bénéfice, les estimations sont de 15,2 et 17,4 pour 2022 et 2023, respectivement. “D’ici 2023, nous estimons que le ratio d’endettement net du secteur européen de la chimie sera en moyenne de 0,9 fois, bien en dessous du niveau de 1,4 fois de 2008/2009 et de 1,8 fois en 2020”, souligne-t-on chez Ubs, précisant que “les entreprises qui connaîtront les meilleures performances seront Synthomer, Lanxess, Givaudan et Chr Hansen”. Les sociétés de gaz industriel et de produits chimiques de consommation (les deux sous-secteurs préférés d’Ubs pour 2023) ont des multiples P/E nettement supérieurs aux moyennes historiques. ” Nous pensons que la combinaison de trois facteurs en particulier, à savoir une réévaluation générale du marché, une meilleure perception par les investisseurs de la qualité des actions de ces deux sous-secteurs et l’augmentation des investissements de l’esg au cours des 3 à 5 dernières années, se traduira par une multiple supérieur à la moyenne historique dans ces deux divisions”, indiquent les analystes.

L’activité gaz industriels en tête, l’activité agriculture en queue de peloton

“Nous pensons qu’une approche en faveur des valeurs de croissance est le bon choix à faire”, conseillent les analystes d’Ubs, selon lesquels l’exercice 2023 sera caractérisé par une surperformance de ces valeurs et une contraction des rendements obligataires. Le site Le sous-secteur préféré d’Ubs reste celui des gaz industriels et parmi les valeurs en pole position figurent Linde (achat, objectif de cours à 350 EUR) et Air Liquide (achat, 148 EUR), tandis que le secteur le moins favorisé, principalement en raison des pressions sur les prix à court terme, est l’agriculture (K+S neutre avec objectif de cours à 22 EUR ; Yara neutre avec objectif de cours à 435 NOK, ICL neutre à 29 shekels israéliens). Entre les deux, on trouve des sociétés de consommation telles que Croda (achat, 9000 pence) Kerry Goup (achat, 112 euros), DSM (achat, 143 euros), Symrise (achat, 123 euros), Chr Hansen (neutre, 506 couronnes norvégiennes), Givaudan (vente, 2.870 francs) et Novozymes (vente, 330 couronnes norvégiennes) ; les entreprises plus spécialisées Lonza (achat, 715 francs), AkzoNobel, 82 euros), Elementis (achat, 135 pence), EMS (neutre, 740 francs), Sika (neutre, 240 francs), J Matthey (neutre, 2.100 pence) et Fuchs (neutre 28,5 euros), Victrex (vente, 1.600 pence), Umicore (vente, €25) ; et enfin les diversifiés Wacker Chemie (achat, €165), Synthomer (achat, 150 pence), Clariant (achat, 18 francs), Lanxess (achat, €43), Evonik (neutre €20), Covestro (neutre, €36), Arkema (vente, €78), Solvay (vente, €83) et BASF (vente, €38).

La plus forte baisse pour Covestro, la plus forte hausse pour Solvay

L’entreprise allemande Covestro a subi la plus forte réduction des estimations du consensus depuis le 1er octobre, en réponse à un avertissement sur les résultats du troisième trimestre 2022 en raison de la hausse des coûts de l’énergie et des matières premières. C’est la troisième fois que le groupe basé à Leverkusen réduit ses prévisions cette année. Akzo Nobel est une autre entreprise qui a subi un avertissement sur ses résultats du troisième trimestre 2022, ainsi que des réductions substantielles de ses estimations d’ebitda pour 2023. “Bien que notre ebitda estimé pour 2023 soit inférieur de 13% au consensus, nous voyons le titre comme un bénéficiaire majeur de la déflation potentielle des matières premières l’année prochaine, aggravé par l’attractivité des rendements des flux de trésorerie à 7%”, ajoute-t-on chez Ubs. Solvay, d’autre part, est le nom qui a connu la plus grande augmentation des estimations d’ebitda du consensus au cours des six dernières semaines (+9%), “mais nous préférons maintenir une position prudente sur le titre car nous estimons que la marge brute sera inférieure au consensus”. Parmi les valeurs défensivesGivaudan est le seul nom du secteur de la consommation qui a vu son ebitda abaissé à 2023, tandis que Symrise et Chr Hansen ont vu leur ebitda relevé après des mises à jour trimestrielles positives supérieures aux attentes du marché. “Nous pourrions faire valoir que les entreprises diversifiées escomptent déjà de nouvelles réductions des bénéfices du consensus, ce qui semble logique étant donné les risques pour les marges à la fois de la normalisation des prix et des coûts énergétiques potentiellement élevés”, affirment-ils.

Le déstockage des produits démarre

De nombreux acteurs du marché optent pour des politiques de déstockage. Il y a un mois, Basf a admis que la demande sur la plupart des marchés finaux, à l’exception de l’agriculture et de l’automobile, s’avère plutôt faible et que les commandes ont été jusqu’à présent modérées, avec des volumes mensuels en forte baisse de juillet à octobre. Akzo Nobel a toutefois déclaré que le déstockage pourrait se poursuivre en Chine et en Europe jusqu’au deuxième trimestre de 2023. Quant aux États-Unis, l’indice manufacturier Ism pour les nouvelles commandes est inférieur à 50 depuis deux mois, le risque de déstockage s’accroît. Les entrées de commandes en septembre et octobre ont été respectivement de 47,1 et 49,2, ce qui reste bien supérieur à la moyenne du premier semestre 2022 de 46,6 et à celle de 2008 de 48,2. De plus, l’indicateur composite avancé américain a chuté cette année à son plus bas niveau depuis juillet 2020. Ce scénario braque les projecteurs sur les entreprises chimiques européennes les plus exposées aux États-Unis, telles qu’Air Liquide (41 % des ventes en 2021), Elementis (36 %), Novozymes (34 %), Arkema (32 %), Victrex (31 %) et Solvay (29 %). Toutefois, les analystes rassurent : le déstockage reste généralement un phénomène à court terme.

Un fort pouvoir de fixation des prix pour les entreprises chimiques

Les entreprises chimiques parviennent à répercuter la hausse des coûts sur leurs clients en augmentant les prix de vente. Si le pouvoir de fixation des prix devrait rester fort au cours de l’année à venir, les perspectives d’évolution des volumes sont moins roses : la croissance moyenne supposée n’est que de 2 % pour 2023, inférieure à 4 % par an au cours des cinq dernières années. Les consommateurs étant aux prises avec l’augmentation du coût de la vie, “nous prévoyons un effet d’entraînement sur les tendances des volumes sur le marché final et anticipons une augmentation de la part de marché des marques de distributeur”, expliquent les analystes d’Ubs.

Le secteur agricole sous pression

Quant à l’agriculture, Ubs reconnaît que le secteur bénéficiera à nouveau des prix élevés des céréales l’année prochaine, mais sa rentabilité pourrait être affectée par la hausse des coûts du carburant, de la main-d’œuvre et des loyers. ” Pour 2023, nous prévoyons une baisse de 23 % de l’ebit par acre en utilisant le prix spot du maïs à 6,4 dollars le boisseau, le rendement moyen du maïs sur cinq ans et l’inflation des coûts “, estime-t-on chez Ubs. Bien que les prix de l’urée et de la potasse aient baissé d’environ 40 % en glissement annuel, ils sont toujours supérieurs de 70 % et 50 % respectivement aux moyennes quinquennales. Mais malgré cela, les rendements de leurs flux de trésorerie associés restent attractifs. L’approvisionnement en potasse est considéré comme problématique pour 2023, la plupart des exportations bélarussiennes étant toujours hors du marché (20 % des exportations mondiales de potasse). Enfin, l’urée devenant plus abordable pour les agriculteurs, Ubs s’attend à ce que sa demande se redresse d’ici quelques mois. (reproduit confidentiellement)