Des obligations européennes de qualité pour se prémunir contre une fermeture totale du gaz russe

L’écart Btp/Bund s’élève à 237 points de base, le rendement du 10 ans italien tombant à 3,384% (celui du Bund est inférieur à 1% comme il y a deux mois) dans un marché toujours volatil à la veille de la réunion de deux jours du Fomc (les économistes s’attendent à ce qu’il relève les taux de 75 points de base, portant la fourchette cible des Fed Funds à 2,25 %-2,5 %, et estiment à plus de 60 % la probabilité d’une nouvelle hausse de 50 points en septembre) et le cycle de placements de fin de mois du Trésor italien, le premier après la crise gouvernementale et la proclamation d’élections anticipées le 25 septembre. En effet, le Trésor a placé 3,75 milliards de Btp shorts et Btpei, pour continuer le 27 juillet avec 6 milliards de Btp à six mois et jeudi avec jusqu’à 7,5 milliards de Btp à 5, 10 ans et Ccteu.

L’attention reste focalisée sur toute nouvelle indication de la BCE, notamment en ce qui concerne le Tpi, le bouclier anti-spread, alors que Rome fait face à une nouvelle période d’instabilité politique au milieu de l’aggravation de la crise énergétique (prix du gaz supérieur à 188 euros par mégawattheure) liée au conflit en Ukraine. Le géant russe de l’énergie, Gazprom, a fait savoir qu’il allait fermer une autre turbine du gazoduc Nord Stream 1 pour maintenance, ce qui entraînera une réduction des flux vers l’Allemagne à partir du mercredi 27 juillet, dans ce que l’Union européenne a qualifié de chantage énergétique.

Les écarts de rendement des obligations de qualité s’approchent d’une zone où il est possible d’ajouter un risque de crédit.

Dans une phase caractérisée par des inquiétudes concernant les taux d’intérêt et les politiques monétaires, la crise énergétique et la guerre en cours en Ukraine, les investisseurs recherchent des actifs à faible risque. Ed Farley, Managing Director et responsable de l’équipe European Investment Grade Corporate Bond de PGIM Fixed Income, voit des opportunités dans le marché obligataire européen Investment Grade (IG, obligations d’émetteurs hautement notés) malgré les nombreuses incertitudes. “Les spreads des obligations de qualité se situent ou s’approchent d’une zone où l’ajout de risque de crédit pourrait être une option. Les émissions en yankee inversé (obligations émises par des entités américaines dans des devises autres que le dollar américain, ndlr) en sont un exemple, car les spreads en euros sont historiquement plus larges que les spreads américains pour des émetteurs identiques ou similaires”, explique Farley, dont l’hypothèse de base est que les spreads du marché IG américain pourraient s’élargir dans la zone des 170-180 points de base au cours du second semestre de l’année, “et nous pourrions commencer à ajouter du risque lorsque les spreads entreront dans cette zone.

Près de 50 milliards de dollars d’étoiles montantes cette année

Les fondamentaux de l’entreprise exigent également une vision diversifiée. D’une part, ils restent solides et sur une tendance positive, avec près de 50 milliards de dollars d’étoiles montantes cette année. En outre, la compression du cycle de crédit actuel signifie que de nombreuses entreprises n’ont pas eu suffisamment de temps pour s’endetter et les ratios d’endettement restent conformes aux niveaux d’avant Covid (2,9x brut ou 2,4x net). En outre, la croissance des bénéfices et les marges bénéficiaires pourraient avoir atteint un sommet, ce qui pourrait faire baisser les estimations de bénéfices, prédit l’expert de PGIM Fixed Income. Cela dit, nous constatons des efforts accrus en faveur des actionnaires, en particulier dans les secteurs à forte trésorerie, tels que les émetteurs des secteurs de l’énergie, des métaux et de la chimie, avec des rachats d’actions et des dividendes à un rythme record (en hausse de 36 % en glissement annuel), représentant 40 % de l’ebitda, contre un pic de 43 % en 2016.

Farley (PGIM Fixed Income) reste court dans les écarts de durée avec une surpondération dans les banques et l’énergie.

En évaluant les mouvements futurs des spreads dans le contexte de l’environnement macroéconomique, Farley reste court dans la durée des spreads avec une surpondération dans les banques d’investissement, l’énergie et autres matières premières, et les obligations émises par les gouvernements locaux (municipals). Il prévoit également de participer à des offres d’enchères attractives et de profiter des reprises à court terme pour réduire le risque si nécessaire. Le marché européen de l’investissement de qualité présente des opportunités de valeur relative attrayantes pour les émetteurs individuels, compte tenu de la récente volatilité et de la dispersion du crédit. La solidité des fondamentaux du crédit permet également une certaine réduction des marges en cas d’inflation élevée.

Voici pourquoi il faut surpondérer les émetteurs de cartes de crédit inversées.

“Nous restons toujours légèrement sous-exposés à la duration des spreads dans les portefeuilles européens et mondiaux et nous voyons une possibilité de compression des spreads financiers des obligations industrielles à des niveaux de resserrement. Dans l’ensemble, nous pensons qu’il y a de la valeur dans les entreprises hybrides et les émissions BBB dont les spreads se sont considérablement élargis récemment”, suggère Farley. Bien que la BCE réduise ses achats d’obligations d’entreprises, “nous continuons à préférer les titres qui ne sont pas éligibles au programme d’achat du secteur privé (CSPP), car ils se négocient généralement à un écart plus important, mais sans risque de crédit supplémentaire. Nous surpondérons également les émetteurs de titres à rendement inverse, qui se négocient avec des écarts considérablement plus importants que les titres nationaux émis aux États-Unis. Les émetteurs Reverse-yankee ont également tendance à offrir une certaine isolation par rapport aux évolutions macroéconomiques qui pourraient largement affecter la qualité du crédit en Europe, comme, par exemple, l’arrêt complet du gaz naturel russe”. (reproduit confidentiellement)